投资要点：

    年报内容

    全年公司实现营业收入 4.04 亿元，同比增加 43%，略低于我们之前预期；

    综合毛利 32.9%，较去年减少 4.5个百分点，但 4季度毛利环比增 3个百分点，主要得益于定增项目的开工率提升以及无纸化业务的成本下降；期间费用合计 8856万，同比增 79%较半年报的 120%和 3季报的 91%明显放缓；

    归属上市公司股东净利润为 5805 万，同比增 17.84%，每股收益 0.40 元，符合预期。

    年报分析

    公司营业收入口径较去年有所变动，主营业务中的其它项基本为无纸化售彩业务的收入 1293万，略低于之前预测的 1500万，主要由于 4季度 NBA罢工风波导致体育竞猜类彩种的投注额受到影响；主营业务中的包装办公用纸类收入我 7100万， 超出我们之前预期， 主要由于定增的酒包装印刷项目 （由四川鸿海实施） 和无锡双龙复印纸业务进展较好。 11年 4季度公司严控各种费用，全年费用增速降至 79%，对业绩有较大的正面贡献。考虑到 12年基本不会再有新设子公司，因此 12年的费用增长会明显放缓。

    投资建议

    12 年是鸿博印刷新业务逐步释放的一年，公司将从传统彩票热敏纸和商业票据印刷企业，逐步转为集包装印刷、数字印刷和智能卡/标签为一体的高端印刷企业；同时以线上售彩和物联网中间件为代表的软件开发、平台建设等虚拟业务也依托集团资源得以顺利拓展，并将在相关政策明朗后迎来巨大的发展空间。预计 12-14年摊薄后 eps为 0.26、0.47 和0.62元，我们看好印刷技术革新带来的行业空间，看好鸿博未来的发展转型前景，维持对公司“买入”评级。