业绩基本符合预期。2011年1-9月，公司实现营业收入2.55亿元，同比增长34.96%;归属于上市公司股东净利润4，243万元，同比增长20.46%，折EPS为0.30元／股。其中，三季度实现净利润1，118万元，同比增长9,76%，单季EPS为0.08元。整体业绩基本符合我们及市场预期。

    包装印刷项目和智能标签项目进展顺利。公司将定增募投的包装印刷项目由重庆鸿海变更为其全资子公司四川鸿海实施。四川鸿海系定增募集资金到位前，在泸州酒业集中发展区设立。我们认为，发行成功后将项目变更为由四川鸿海实施，是公司以泸州酒业集中发展区为基地，扩展在西南地区高端酒类包装印刷业务的合理安排，并不影响我们对其酒类包装印刷业务的发展预期。此外，公司将IPO募投项目之一的全自动智能标签项目的实施地点由福州罗源湾开发区北工业区变更为福州空港工业区。由于智能标签和智能卡产品物流的特殊性，空港工业区便捷的交通将在一定程度上能保证安全运输要求，从整体上降低物流成本，提高项目盈利水平。

    无纸化售彩牌照仍在期待中。公司正在积极申报电话和互联网售彩牌照，同时采取促销措施扩大无纸化售彩的客户基础。从我们行业调研的信息来看，业内普遍预期国家在今年发放电话售彩牌照，视运行情况在明年发放互联网售彩牌照。我们预计，无纸化售彩对公司盈利的贡献将在未来年份逐步显现。

    毛利率同比略降，未来有改善空间。公司前三季综合毛利率为31.97%，同比下降3.75%个百分点。主要原因是公司去年5月收购的无锡双龙有部分毛利率很低的办公用纸业务，而公司主营的彩票印刷毛利率一直稳定在40%左右。预计随着未来无纸化售彩规模的扩大，公司的毛利率水平有望得到改善。

    风险因素：整体彩票销售未达到预期水平；彩票销售返点水平下调；原材料价格持续上涨影响企业盈利能力；国家发放彩票无纸化销售牌照速度低于预期，或公司未获得相关牌照。

    盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.47/0.88/1.26元／股，三年复合增长率51.7%，目标价18.61元，对应2011-2013年PE为39.6/21.2/14.8倍，维持“买入”评级。