投资要点

    中国彩票业将迎来爆发性的发展机会。无论从彩票销售收入与GDP的占比关系，还是从公彩对规模庞大的私彩和外流赌资替代性的角度，中国的彩票市场都还有巨大的提升空间。《彩票管理条例》以及互联网和电话销售彩票两个管理暂行办法的最终落实，将会规范彩票市场，并且促进彩票业通过技术进步和渠道创新获得前所未有的发展机会。此外，我国农村彩票市场还处于待开发状态，这是彩票业更长远阶段发展的动力之一。我们测算，到2015年，中国彩票销售规模将达到5，492亿元，对应彩票业市场容量为约660亿元，5年CAGR为27%。

    公司将充分分享彩票实体销售和无纸化销售的增长。我们测算未来5年热敏纸彩票印刷市场CAGR为15.5%。公司在2010年收购无锡双龙后，共拥有9家彩票定点印刷资格企业中的3家，市场占有率达到40%，将能够充分受益于彩票实体销售的成长；我们测算未来5年彩票无纸化销售的CAGR达到88.1%，公司己从技术和客户储备土做好了彩票无纸化销售的准备，基于其多年来根植彩票行业所建立的良好的过往业绩、深入的合作关系以及优秀的管理效率，我们相信公司将会是获得相关牌照的有力竞争者，从而能够在彩票代销子行业中占据更为有利的位置。

    公司定增项目贴近市场需求。公司定增方案己获批复，即将实施，计划筹集约2.63亿元，投向重庆包装印刷项目和北京数字化印刷项目。包装印刷项目的目标市场是高档烟酒，而数字化印刷项目的目标市场是质量要求高、批量小、印价高的高端市场。预计两项目将分别贡献净利1，130万元和2，808万元。

    风险因素。整体彩票销售未达到预期水平的风险；彩票销售返点水平下调的风险；原材料价格持续上涨影响企业盈利能力的风险；国家发放彩票无纸化销售牌照速度低于预期的风险。

    首次覆盖给予“买入”评级。我们认为公司将充分受益于彩票行业的高成长，同时定增项目预计在明、后两年陆续达产，将创造新的盈利增长点。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.51/0.88/1.26元／股，三年复合增长率51.7%。我们参照可比公司估值，并考虑公司处于业绩快速释放期，我们以2010年EPS0.36元为基数给予PEG1倍的目栎价18.61元，对应2011-2013年PE为36.5/21.2/14.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。