业绩回顾

    　　1-3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入117.65 亿元，同比-7.1%；归母净利润1.46亿元，同比-28.9%；扣非后归母净利润1.19 亿元，同比-32.8%。受疫情及原材料价格影响，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q22 公司分别实现收入39.09/42.14/36.42 亿元，分别同比+4.3%/-5.6%/-18.2%；分别实现归母净利润0.52/0.54/0.39 亿元，分别同比下滑14.4%/39.5%/27.8%。

    　　发展趋势

    　　疫情及原材料价格变动影响，收入承压。公司1-3Q22 收入同比下滑7.1%，其中3Q22 收入同比下滑18.2%，我们认为一方面疫情影响下游行业需求，另一方面今年以来上游原材料箱板纸、瓦楞纸价格出现回落，而瓦楞包装行业多采用成本加成法定价，因此公司收入承压。

    　　盈利能力有所下滑。公司1-3Q22 毛利率同比下滑0.4ppt 至8.77%，我们预计主要受疫情影响公司产能利用率有所下降。期间费用方面，公司1-3Q22 期间费用率同比提升0.4ppt 至7.77%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.1/+0.4/-0.1/+0.2 ppt 至2.35%/2.98%/0.56%/1.88%。受毛利率下滑及费用率提升影响，1-3Q22 公司归母净利率同比下滑0.4ppt 至1.24%。

    　　关注新业务进展。公司下游主要涵盖制造、运输、消费等行业，下游需求分散，公司包装产业链云平台（PSCP）从资金、订单、采购、信息多条渠道向企业提供供应链支持，一方面可有效推动包装产业的资源整合和结构升级，同时另一方面也有利于公司增强自身采购优势。此外，公司凭借产业链优势及客户优势，积极拓展彩盒包装业务，目前发展势头良好，长期来看，我们认为随着公司彩盒包装业务收入占比的提升，公司业务结构将逐步优化，盈利能力或将有所改善。短期建议关注下游需求恢复情况。

    　　盈利预测与估值

    　　受疫情影响超预期，我们分别下调2022/2023 年收入9.6%/8.6%至161.91/179.64 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 6.7%/15.3%至0.15/0.20 元，当前股价对应2022/2023 年分别20/16 倍市盈率。维持跑赢行业评级。基于盈利预测调整，下调目标价10%至3.70 元，对应2022/2023 年分别24/19 倍市盈率，较当前股价有20%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；疫情反复导致需求波动。