本报告导读：

    公司Q2 单季度各项经营指标同比大幅增长，加快募投项目建设投产，有效提升公司产能，内生外延同步驱动，PSCP 和IPS 推进情况良好。

    投资要点：

    上调目标价至5.11元，维持谨慎增持评级。公司发布2020 年中报，业绩符合预期，维持公司2020~2022 年EPS 为0.23/0.26/0.29 元。公司内生外延同步驱动轻资产战略升级，募投项目在未来期间将有序投产，原纸价格成本支撑加强，参考同业给予2020 年约22 倍PE，上调目标价至5.11 元，维持谨慎增持评级。

    2020H1 业绩符合预期，Q2 单季度各项经营指标同比大幅增长。公司2020H1 实现营收47.65 亿元（-13.14%），归母净利润1.38 亿元（+3.32%）；综合毛利率提升0.51pct 至13.17%，净利率提升0.53pct 至3.18%，包装制造业务毛利率提升1.74pct，产业链服务毛利率提升0.01pct，其中Q2 单季度营收和归母净利润分别同增8.62%和55.02%，改善显著。

    加快募投项目建设投产，有效提升公司产能。公司可转债募投项目环保包装4.0 智能工厂一期预计于2020 年下半年第一条生产线可达到预定可使用状态，青岛合兴项目一期第一条生产线已于2020 年5 月投入使用。两大项目建成后将进一步扩大公司产能，提升产品层级，生产流程和效率均将得到升级，为公司贡献新利润增长点。

    内生外延同步驱动，PSCP 和IPS 推进情况良好。公司收购合众创亚项目扩大经营规模、填补地缘空白产能区、丰富客户结构，实现经营协同。龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著，从而抢占更高的市场份额，行业集中度有望进一步提升。

    风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险