公司预计盈利同比增长15.62%，基本符合我们预期公司发布2019 年度业绩快报，实现营业收入110.97 亿元，同比下滑8.79%，归母净利润2.69 亿元，同比增长15.62%，业绩符合我们预期。其中Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别增长（ 下降）8.2%/-18.2%/-16%/-6.1% ， 净利润分别增长（ 下降）17.5%/5%/-2%/48.2%。

    　　关注要点

    　　1、全年营收增长承压。2019 年公司营业收入同比下滑8.79%，其中Q4 营收下滑6.1%，增长持续承压，我们预计主因：①宏观经济景气度下行、国际贸易形式严峻，公司下游消费品客户包装需求减弱；②上游成品纸价格同比走低，公司与下游客户重新议价，使得公司产品价格下行；③PSCP 等新业务增速放缓。

    　　2、盈利能力稳中提升。在营收下滑的情况下，2019 年公司净利率提升0.5ppt 至2.4%，我们预计主要系：①原材料价格下行，带来毛利率空间；②积极拓展新客户，优化业务结构；③公司新业务规模优势逐步凸显。

    　　3、关注疫情对下游客户需求的影响及PSCP 等新业务的发展情况。

    　　①面对疫情影响，生产端公司各基地产能2-3 月陆续复工，但由于快递、消费品等行业短期需求受疫情影响较大，后续关注疫情对下游需求的影响幅度。②公司旗下联合包装网通过自主研发软件，帮助平台企业实现远程办公，后续关注公司PSCP 平台企业的经营情况，及新业务增长的持续性。

    　　估值与建议

    　　我们预计公司毛利水平上升，上调2019 年每股盈利预测9%至0.23元，考虑疫情影响，下调2020 年每股盈利预测9%至0.22 元，引入2021 年每股盈利预测0.23 元，当前股价对应2019-2021 年15/15/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标8%至4.5 元，对应2019-2021 年20/20/20 倍P/E，有34%上涨空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动、新业务及新客户拓展不及预期。