本报告导读：

    公司2019 年业绩符合预期，短期看纸价成本支撑较强，长期看公司产能持续扩张、轻资产战略升级；疫情将促进行业集中度提升，龙头企业市场份额有望进一步扩大。

    投资要点：

    下调目标价至3.95 元，维持谨慎增持评级。公司发布2019 年业绩快报，业绩符合预期，略上调公司2019 年EPS 至0.23 元（+0.01）。考虑公司内生外延同步驱动轻资产战略升级，原纸价格成本支撑加强，维持公司2020~2021 年EPS 为0.26/0.30 元，参考同业给予公司2020 年15 倍PE，下调目标价至3.95 元，维持谨慎增持评级。

    业绩符合预期，盈利水平持续修复。2019 年度公司实现营收110.97 亿元，同降8.79%，实现归母净利润2.69 亿元，同增15.62%，利润增速略超市场预期。其中Q4 单季度实现营收28.46 亿元，环比提升2.89%，归母净利润0.75 亿元，环比提升23.56%。

    本次疫情有望促进包装行业集中度提升，龙头企业优势显著。疫情期间行业较多中小包装厂商短时间内无法复工，原料和成品库存不足以支撑较长时间，而龙头企业在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著，从而抢占更高的市场份额，行业集中度有望进一步提升。

    可转债顺利发行产能持续扩张，内生外延同步驱动轻资产战略升级。2019年8 月公司顺利发行5.9575 亿可转债，募集资金将用于环保包装工业4.0智能工厂建设项目和青岛合兴包装纸箱生产建设项目，可扩大现有产品产能进而提高市场占有率。2018 年收购合众创亚后丰富了公司客户结构，2019 年1 月“联合包装网”2.0 版正式上线，推动PSCP 项目深度发展，“百亿制造、千亿服务”包装产业资源整合及共享平台战略目标蓄势待发。

    风险提示：宏观经济风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险