2023 年公司扣非后归母净利润实现正增长。2023 年公司实现营业收入88.95亿元，同比增长13.75%，归母净利润7.73 亿元，同比增长61.48%，扣非净利润7.92 亿元，同比增长10.33%。民爆板块实现营业收入80.12 亿元，同比增长10.30%，利润总额10.28 亿元。其中北方爆破市场开发成效显著，业绩超额完成年度目标；南理工科化、安徽向科积极调整产品结构和市场销售策略，经营业绩稳步提升；庆华汽车、北方爆破、金建华全面完成三年业绩承诺目标。新能源板块实现营业收入8.83 亿元，利润总额2.03 亿元。

    　　2024 年一季度扣非净利润大幅增长。2024 年一季度实现营业收入19.82 亿元，同比增长18.44%，归属净利润1.45 亿元，同比增长29.63%，扣非净利润1.26亿元，同比增长30.07%。一季度销售毛利率26.34%，同比提升1.6 个百分点，净利率9.73%，同比提升0.8 个百分点。

    　　民爆生产与工程服务一体化优势显现。公司充分发挥民爆生产与工程服务“双协同、双牵引”效应，一体化优势显现，工程爆破服务占民爆产业收入超过50%，2023 年，公司工程服务收入达47 亿元，同比增长18.37%。山西江阳爆破工程有限公司已顺利取得矿山施工总承包一级资质，成为江南化工首个拥有矿山施工与爆破“双一级”资质单位，矿山总包工程获取能力显著提升。

    　　集团民爆业务资产有望整合。江南化工与兵器工业集团民爆业务资产整合成功后，国内工业炸药许可产能总计将超过60 万吨、国外工业炸药设计产能将近30 万吨；国内雷管许可产能将超过2.4 亿发。目前正在按计划积极推进中，公司2023 年已完成了对陕西北方民爆集团有限公司100%股权、山西江阳兴安民爆器材有限公司94.39%股权的收购。

    　　发挥集团军贸业务优势加快出海战略。公司充分发挥兵器工业集团独有的军贸业务优势，结合兵器工业集团海外矿产战略布局，服务“一带一路”建设，是中国民爆“走出去”排头兵，辐射国际纳米比亚、蒙古、刚果(金)、塞尔维亚、利比里亚、圭亚那等亚、非、拉、欧国家地区。下一步公司将紧跟走出去的中资企业大型矿山、“一带一路”沿线国家基建项目，加大海外业务拓展。

    　　盈利预测。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为9.25、10.55、11.76亿元（原2024-25 预测为9.26、10.6 亿元）。参考同行业可比公司估值，我们给予2024 年20 倍PE（原为18x），对应目标价7 元（+11%），维持“优于大市”投资评级。

    　　风险提示。新订单增长不及预期；原材料价格波动。