2014 年上半年公司实现营业收入 8.5 亿元,同比增加 6.1%;归属母公司净利润 9,764万元,同比减少 18.6%;实现每股收益为 0.24元。2014年上半年累计生产工业炸药204万吨,同比增长2.5%,这是最近5年的最低增速。从地区分布看,2014年上半年有17个省份炸药产量同比呈增长态势,有12个省市出现负增长,其中公司的主要基地新疆、内蒙分别出现-9.2%、-4.3%的负增长。虽然行业状况不佳,但公司依然坚定向前迈进,公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累,马钢罗河项目、中金立华项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石,公司爆破服务业务步入较快增长期。但考虑到估值因素,我们下调目标价至12.06元,下调评级至谨慎买入。

    支撑评级的要点

    2014年上半年公司毛利率同比提高而净利率同比下降3.89个百分点,主要是因为同比提高 4.08 个百分点。其中财务费用率增加主要是因为去年 8月份公司发行短融 4.5亿元,导致本期付息债务较去年同期增加;管理费用率、销售费用率主要是因为公司爆破服务业务的开拓继续推进,受矿山低迷的影响爆破服务收入增速不是特别快,另外公司的主要基地新疆、内蒙上半年民爆业务出现负增长。

    经过三年的修炼内功,公司行业资质、人才得到很大提升,目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说,经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到 40 余人,工程技术人员达到 300 余人。有资质有人才,再加上公司管理层务实灵活的管理作风,我们相信公司爆破服务有望腾飞发展。

    评级面临的主要风险

    并购和合作项目不达预期风险;炸药需求低于预期的风险。

    估值

    我们预计公司 2014-2016年的每股收益分别为 0.67元、0.74元和 0.81元,考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力,我们给予公司2014年 18倍的市盈率水平,但考虑到目前估值情况,目标价由 12.76元下调为 12.06元,下调评级至谨慎买入。