报告要点

    事件描述

    2014年4 月24日江南化工公告2014年一季报:报告期内公司共实现营业收入3.57 亿元,同比增长30.56%,营业利润4433.3万元,同比增长54.2% ,归属于上市公司股东的净利润2199.3万元,同比增长4.13% ;对应EPS为0.055 元。

    事件评论

    扣非后净利润同比增长24.72%,表明公司主营业务发展态势良好:2014年一季度由于公司并表南理工科化,同时炸药成本继续下降,爆破业务持续增长带来营业收入同比增长30.56%。营业利润同比增长54.2% ,表明公司主营业务尤其是爆破业务发展势头良好。但期间费用高企及非经常损益的影响,带来公司净利润增速大幅低于收入增速,仅为4.13% 。

    行业一季度表现平淡,未来 3 个季度是关键:对于民爆器材生产及爆破行业来讲,一季度受到天气原因及过节影响,行业开工普遍较低;综合来看,一季度的盈利占比不到全年的10%,上半年与下半年的盈利占比为4:6;因此后三个季度的盈利对于公司全年业绩尤为关键。

    “爆破一体化”趋势愈发明显:随着投资增速的不断下滑,以及传统经济的转型,爆破器材的需求也将进入稳定周期,重现之前十年的高增速可能性已不大。传统的器材生产企业向产业链下游延伸大力发展“爆破一体化”成为未来行业发展的方向和必然选择。

    2014年1~6 月预计净利润同比增长0~30%:由于原材料硝酸铵价格持续下滑,公司预计 2 季度炸药盈利仍将改善,同时爆破业务仍将保持较快增长,因此预计 1~6 月净利润增速为 0~30%,对应净利润区间为1.199~1.559 亿元,EPS为0.3~0.39 元。

    投资建议:2013 年公司业绩低于预期是公司转型经历的阵痛期,但已初见成效,2014 年公司将进一步加大与国有矿企的合作继续深化转型及产业链一体化进程;同时新疆雪峰有望在年内上市,作为股东之一的公司有望受益,我们预测 2014~2016年公司EPS分别为0.92 、1.15 、1.25 元;目前估计对应PE分别为11.5 、9、8.6 倍;公司价值目前被严重低估,利空也已释放完毕,建议现价买入,维持“推荐”。