事 项

    公司2014年一季度共实现营业收入3.57亿元,同比增长30.56%。归属于上市公司股东的净利润2200万,同比增长4.13%,扣非后净利润2100万,同比增长24.72%,EPS0.06。同时预告2014年1-6月份业绩增长区间为0-30%。

    主要观点

    1. 扣非后净利润基本符合预期。

    一季度收入增长的主要原因是新疆地区震源药柱业务恢复,同时天河爆破并表,炸药销售量增加,爆破业务增长所致。

    报告期内,费用增长较为明显。其中管理费用7900万元,同比增长37.83%,主要是员工刚性工资成本上涨、股权激励费用以及奥斯汀技术协助费摊销所致;由于2013年8月份发行短期融资券4.5亿元,导致付息债务增加,本期财务费用1012万元,同比增长133.22%。

    2. 炸药业务增量有限,爆破业务将是业绩增长主要来源。

    公司目前拥有炸药产能26.98万吨,2013年产量22.92万吨,产能利用率已经比较高,如果没有横向并购的话,炸药业务后续增量空间有限。(但新疆地区震源药柱去年受石化系统换届影响,销量下滑,今年该项业务将开始恢复,成为业绩增量)。

    公司未来业绩增长主要来源于矿山爆破。在宏观经济增速放缓的大背景下,传统炸药生产企业纷纷转型爆破一体化服务商,矿山爆破市场空间数十倍于传统民爆器材生产行业(矿山爆破超过3000多亿规模,民爆器材生产仅300多亿的规模),在群雄逐鹿的背景下,是各民爆龙头资质、资金、人员技术等综合实力的比拼,但核心竞争力是“拿单能力”,即市场为王,谁能拿到最多爆破订单,谁就能在市场竞争中脱颖而出。江南化工除了拥有广袤的新疆爆破市场外,更与马钢集团、中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展。

    公司2013.12月收购天河爆破少数股东股权,间接持有天河爆破84.27%的股权,新疆天河地处南疆,南疆地区丰富的石油、天然气、煤炭等资源尚未开始大规模开采,爆破市场潜力巨大。公司2013年签订的新疆库车鑫发露天煤矿,工期2年,合同款10亿元,预计天河爆破将明显增厚未来几年公司盈利。

    3. 产业链布局横向拓展。

    公司还积极向新材料领域拓展,设立湖北江南金鼎特种金属材料有限公司,建设年产能1万吨的爆炸复合新型金属材料;2014年1月,公司投资大连凯峰超 硬材料有限公司,增资子公司安徽江南晶盛新材料有限公司,利用爆炸合成聚金刚石新材料,该产品主要作为超精密抛光和研磨材料,国内尚未大规模产业化,进口替代前景广阔。

    4、盈利预测及投资评级

    我们预计公司2014—2016年EPS分别为:0.86、0.99、1.06元,对应的PE分别12X、11X、10X,维持推荐的投资评级。

    风险提示

    1. 宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;

    2. 矿山爆破业务拓展不达预期。