投资要点

    事件:

    江南化工发布2014年一季报,报告期内实现营业总收入3.57亿元,同比增长30.56%;实现营业利润0.44亿元,同比增长54.20%;归属于上市公司股东的净利润0.22亿元,同比增长4.13%,扣除非经常性损益后净利润为0.21亿元,同比增长24.72%。按4亿股的总股本计算,实现每股收益0.055元,每股经营性净现金流量为0.0006元。同时公司预计2014年1-6月份净利润同比增速为0-30%。

    点评:

    江南化工2014年一季度业绩与我们此前EPS为0.06元的预测基本相符,产品销量和爆破业务增长,带动扣非后净利润同比提升。

    产品销量和爆破业务增长,收入同比提升。公司一季度实现营业收入3.57亿元,同比增长30.56%,这主要是由于1)新疆地区震源药柱销售逐步恢复正常(2013年该产品几无销售),同时四川、安徽等地炸药销量也有所增长;2)去年12月并购南理工科化55%股权(南理工科化主营雷管业务,2013年1-10月营业收入为3573.30万元);3)爆破业务收入有所增长。

    毛利率小幅提升,扣非后净利润同比较快增长。报告期内公司毛利率同比提升3.33个百分点至47.82%,我们推测这主要是由于高毛利的雷管、震源药柱等产品占比提升,同时期间费用率同比增长1.5个百分点至34.07%,公司营业利润同比增长54.20%。但由于营业外损益同比减少405万元和少数股东损益同比增加837万元,公司净利润同比总体持平。若扣除营业外收入减少等非经常性损益的影响,公司扣非后净利润同比增长24.72%,相比于去年四季度业绩同比小幅下降而言,显示出公司民爆器材销售已恢复较好的经营态势,业绩重归增长。

    维持“增持”评级。公司目前是国内民爆行业龙头企业之一,今年民爆器材销量和盈利将延续增长,此外去年年底新并购的南理工科化今年也开始贡献利润。同时公司积极推进业务转型,凭借新疆、安徽等矿山爆破订单逐步放量以及技术和人员优势逐步巩固,预计公司爆破工程业务可望逐步进入快速发展期,打开公司长期发展空间。我们维持江南化工2014-2016年EPS为0.89、1.12和1.34元的预测,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。