业绩符合预期

    江南化工发布2013 年1 季报业绩:2013 年1 季度营收3.56 亿元,同比增长30.56%,实现归属母公司净利润0.22 亿元,同比增长4.13%(扣非后增幅24.72%),合每股收益0.05 元,基本符合预期(0.06 元或20%增幅)。

    合并报表范围扩大助力营收增幅31%。公司控股子公司新疆天河(持有84.27%股权)2013 年底完成对其子公司天河爆破(具有一级资质爆破作业单位)其余49%少数股东股权的收购。

    管理费用及财务费用分别增长38%和133%共2700 万元。主因工资费用、股权激励成本计提以及奥斯汀技术协助费摊销增加所致,以及13 年8 月发行短融4.5 亿元导致付息债务增加。2013 年度公司业绩未能达到第一期行权/解锁的业绩条件,公司拟注销股票期权425.6 万份及回购注销限制性股票182.4 万股。

    发展趋势

    公司预测14 年上半年业绩增幅0-30%或1.20-1.56 亿元。全年增长乐观预期20-30%。股权激励第二期行权条件为14 年净利润达到3.44 亿元,同比13 年增长28%,爆破等工程服务净利润累计不低于6000 万元。对于公司14 年业绩压力仍然较大。爆破服务仍是未来看点。公司炸药产量增量空间不大,且受宏观经济环境影响未来增速趋缓,主要挖潜原材料硝酸铵的成本下降。公司爆破服务业务13 年初见成效,14 年若达到净利润6000 万元行权条件的话推算营收要达到近6 亿元,同比增长106%,若无外延式发展较难实现。“十二五”期间民爆和爆破工程行业集中度将进一步提升,公司未来仍将积极参与并购重组,进一步扩大市占率。

    盈利预测调整

    公司积极转型,我们看好公司爆破工程业务成长空间和收购兼并能力。维持公司2014-2015 年EPS 为0.82 和0.98 元。

    估值与建议

    公司目前股价对应PE 分别为13 和11 倍。维持“审慎推荐”评级,目标价12.3 元。