要点:

    1、2013年业绩增长3.24%

    数据显示,2013年公司实现营业收入19.36亿元,同比增长9.14%;实现营业利润4.37亿元,同比增长8.61%;实现归属于母公司所有者的净利润2.69亿元,同比增长3.24%;实现每股收益0.68元。分红预案为每10股派发现金红利4.00元(含税)。

    2、民爆产能全国第二,爆破工程服务开始发力

    公司2011年完成整合,民爆产能增加至25.95万吨/年,产能全国第二,公司由区域性的龙头企业成长为在安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北七个省区拥有民爆生产企业的全国性民爆企业集团,产品覆盖工业炸药、震源药柱、索类等。年报数据显示,2013年公司报爆破工程服务实现收入2.91亿元,同比增长225.09%,收入占比为15%,较去年的5%提升10个百分点,爆破工程服务收入的增长是公司收入、利润增长的主要原因,而从收入占比看,该业务也在逐步成为公司主要的业绩贡献来源。由于民爆从生产到使用均受到国家政策严格控制,民爆公司不能单纯的通过扩大产能来增加业绩,因此大力发展爆破工程服务成为民爆企业成长的重要途径,目前公司爆破工程服务已布局安徽、新疆、四川、内蒙等地区,为后续爆破工程服务一体化发展打下较好基础。

    3、成本呈下降趋势,毛利率同比提升

    公司主要收入来源为民爆行业,2013年该业务毛利率为49.58%,同比提升1.8个百分点,我们认为毛利率的提升主要源于原料价格的下跌。硝酸铵是炸药的主要原料,约占炸药生产成本的50%,由于产能过剩严重,近期硝酸铵价格呈现下跌趋势,2013年国内硝酸铵均价为1589元/吨,同比下跌27.25%,我们预计后市硝酸铵价格还将维持弱势盘整态势,对公司形成利好。

    4、横向并投重组、纵向爆破工程服务,民爆行业前景值得期待

    与其他化工行业不同,民爆行业想要单纯的扩大产能提升业绩会受到政策的制约,因此要想扩大自身规模,就必须走并购重组的路线,从客观上看,国内民爆行业总体产能过剩,但部分区域产能不足,也存在重组的必要,政策面上国家也鼓励民爆行业的并购重组,公司作为国内大型民爆生产企业,或将从中受益。另一方面,除了民爆器材生产,爆破工程服务也是民爆行业公司可以拓展的重要领域,公司目前初步完成这方面的布局,从年报数据看,也取得了一定的成绩,未来爆破工程服务的增长值得期待。

    5、盈利预测及估值

    我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.97元、1.20元和1.34,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为11倍、9倍和8倍,给予公司2014年20倍PE,认为公司未来12个月合理估值为19.4元,我们认为,公司在爆破工程服务领域的发展速度将不断加快,维持公司“买入”评级。

    6、风险提示

    (1)安全生产风险;(2)爆破工程服务进展不顺;(3)原材料价格;(4)政策风险