报告要点

    事件描述

    2014年3 月15日江南化工公告2013年年报:报告期内公司实现营业收入19.3亿元,同比增长 9.14% ;实现利润总额 4.54 亿元,同比增长 10.38%;归属于上市公司股东的净利润2.69 亿元,同比增长3.24% ;EPS0.677 元。 其中四季度单季实现营业收入5.56 亿元,同比增长 1.11% ;归属于上市公司股东的净利润为7311万元,同比下滑8.43% ,EPS为0.18 元。

    事件评论

    震源药柱不达预期是拖累公司业绩的主要原因:

    公司震源药柱销售大幅低于预期;公司子公司新疆天河净利润下滑3700万,考虑到天河的爆破业务增长明确以及炸药业务的稳定,震源药柱影响母公司净利3000万以上,销量下滑1.5 万吨以上(天河拥有震源药柱产能 2.65 万吨)。中石油动荡带来石油勘探进度低于预期是造成上述局面的诱因,四季度该产品的销售已逐步恢复,我们认为2014年这一块的影响将显著消除。

    爆破业务取得显著进展,但盈利能力有待提升:

    2013 年公司爆破业务实现收入2.9 亿元,同比增长225.09% ,毛利率25.16%;收入规模基本符合预期,但由于刚处于转型的起步期,费用等控制方面亟待提升,整体盈利能力不佳。从几个主要的爆破公司来看,安徽江南爆破的净利润率仅有3%左右,四川宇泰继续大幅亏损;仅新疆天河的盈利能力尚可,但由于天河爆破的权益较低,使得整体归属母公司的利润有限。

    转型初见成效,2014年值得期待:

    公司爆破业务已初具规模,2014年仍将保持快速增长,根据公司现有业务估计2014 年收入规模将达到8~10个亿,按照行业平均盈利能力估计,公司完成6000万的爆破利润难度不太大;同时公司收购的南理工科化(雷管生产企业)继续深化产业链一体化进程,将带来1000万左右的净利增量;震源药柱生产的恢复也将带来3000~4000万的净利增量;2014年值得期待。

    投资建议:

    2013 年公司业绩低于预期是公司转型经历的阵痛期,但已初见成效,2014 年公司将进一步加大与国有矿企的合作继续深化转型及产业链一体化进程;我们预测2014~2016年公司EPS分别为0.92 、1.15 、1.25 元;目前估计对应PE 分别为12、10、9 倍;公司价值目前被严重低估,利空也已释放完毕,建议现价买入,维持“推荐”。