事 项

    公司2013年共实现营业收入19.36亿元,同比增长9.14%,净利润2.69亿元,同比增长3.24%。EPS0.68元。

    同时公告拟以截止2013年12月31日总股本数为基数,向全体股东每10股派发现金红利4.0元人民币(含税)。

    主要观点

    1. 子公司盈利下滑及费用增长,导致公司业绩不达预期。

    2013年,公司炸药销量22.92万吨,同比略有上升,且原材料硝酸铵位于低位,炸药毛利率增长5个点至56%。但子公司新疆天河受新疆地区石油石化系统换届影响,盈利较强的震源药柱销量不达预期,全年实现净利润1.16亿元,同比下降24%,是公司盈利低于预期的主要原因。2013年下半年以来,震源药柱销量已开始回暖,预计2014年新疆天河盈利将明显恢复。

    此外,公司费用增长明显,发行短期融资券4.5亿元导致财务成本增长2500万元左右,而刚性薪酬费用、修理费用及股权激励成本的增长,也导致管理费用同比增长1.30%。

    2. 矿山爆破跨越式发展,核心竞争力领先,是未来业绩主要增长点 公司矿山爆破实现跨越式发展,全年实现爆破收入2.91亿元,同比增长225.09%,毛利率25%左右,符合市场预期。

    在宏观经济增速放缓的大背景下,传统炸药生产企业纷纷转型爆破一体化服务商,矿山爆破市场空间数十倍于传统民爆器材生产行业(矿山爆破超过3000多亿规模,民爆器材生产仅300多亿的规模),在群雄逐鹿的背景下,是各民爆龙头资质、资金、人员技术等综合实力的比拼,但核心竞争力是“拿单能力”,即市场为王,谁能拿到最多爆破订单,谁就能在市场竞争中脱颖而出。江南化工除了拥有广袤的新疆爆破市场外,更与马钢集团、中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展。

    公司2013.12月收购天河爆破少数股东股权,间接持有天河爆破84.27%的股权,新疆天河地处南疆,南疆地区丰富的石油、天然气、煤炭等资源尚未开始大规模开采,爆破市场潜力巨大。公司2013年签订的新疆库车鑫发露天煤矿,工期2年,合同款10亿元,预计天河爆破将明显增厚未来几年公司盈利。

    3. 多方拓展,完善产业链布局。

    2013.12月,公司以自有资金对南理工科化公司增资人民币9940.86万元,占其增后总股本的55%。控股南理工科化,有利于填补公司雷管生产和销售市场的空缺,实现与南京理工大学在民爆产业的优势互补,优化公司产品结构,更为重要的是依靠南京理工的人才和技术平台,深化公司“科研、生产、销售和爆破服务”一体化。

    同时,公司还积极向新材料领域拓展,设立湖北江南金鼎特种金属材料有限公司,建设年产能1万吨的爆炸复合新型金属材料;2014年1月,公司投资大连凯峰超硬材料有限公司,增资子公司安徽江南晶盛新材料有限公司,利用爆炸合成聚金刚石新材料,该产品主要作为超精密抛光和研磨材料,国内尚未大规模产业化,进口替代前景广阔。

    4. 盈利预测

    我们预计公司2014、2015年EPS分别为:0.86、0.99元,对应的PE分别13X、11X,维持推荐的投资评级。

    风险提示

    宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;矿山爆破业务拓展不达预期。