2013年净利润同比增长3%,EPS0.68元,低于我们预期。公司2013年实现营业收入19.4亿元,同比+9%;实现净利润2.69亿元,同比+3%;扣非后净利润2.59亿元,同比+3%;实现EPS0.68元。公司业绩低于我们预期和公司股权激励行权目标,原因有三:1.公司炸药销售量略低于我们预期;2.爆破工程板块收入增速低于预期;3.公司三项费用率增加。

    公司继续转型爆破工程服务。公司由炸药生产流通企业向一体化的爆破工程服务公司转型的趋势仍将加速。虽然受到煤炭、铁矿石价格不景气的影响,造成矿山爆破工程行业增速放缓,但是随着矿石企业的不断整合,一些优质、高产的企业市场份额将逐渐增加,从而带动整个爆破工程行业的整合加速。公司在该领域已有一定的经验储备,加之与奥斯汀合作日趋机密,我们认为公司有望成为该领域快速成长的明星企业。

    炸药板块高毛利仍将维持。2013年由于原料硝酸铵价格大幅下降,公司的炸药生产平均成本大幅下降(由2012年的3450元/吨下降到2013年2900元/吨,下降幅度为550元/吨),同期公司炸药产品的销售均价虽有所下降,但降幅小于原料价格降幅,公司毛利进一步上升(由2012年的6970元/吨下降到2013年6580元/吨,下降幅度为390元/吨)。我们预计2014年,硝酸铵价格仍将在低位徘徊,在产品价格不大幅下滑的情况下,公司炸药产品高毛利率将维持。

    公司有望完成2014年股权激励目标。2013年公司制定了股票期权与限制性股票激励计划,但未能完成行权的业绩考核目标。我们认为,随着公司和马钢、中金黄金的合作日益紧密,公司爆破工程服务板块有望在2014年迎来爆发性的增长,我们预计公司大概率能完成2014年股权激励目标。

    长期看好公司观点未变。虽然国内基建投资增速下滑,矿山开采量增速下滑,民爆行业受到很大的压力,但是长期看,这将有利于行业加速整合;而对于爆破工程市场,为龙头企业加速成长提供了良好的契机。我们长期看好公司在民用炸药领域的龙头地位和爆破工程的成长空间。

    风险提示。1.爆破工程服务板块订单低于预期;2.公司原料价格大幅上涨;3.安全生产、施工。

    盈利预测及估值。公司2013年未能完成股权激励的目标。考虑到国内基建投资增速下滑,矿石价格下行的背景下,谨慎预期2014年净利润增速15%左右,但其民用炸药龙头地位,快速增长的爆破工程服务空间巨大,我们长期看好公司的观点未变。下调2014/2015/2016 年EPS预测至0.87/1.04/1.16元(原2014/15年预测为0.91/1.08元),预计未来三年净利润CAGR 20%。维持18元目标价,维持“买入”评级。