事项:

    2014年1月10日公司控股子公司安徽江南爆破工程有限公司(以下简称“江南爆破”)与安徽马钢罗河矿业有限责任公司(以下简称“罗河矿业”)签订了《矿山爆破“一体化”工程承包合同》(以下简称“合同一”),江南爆破负责罗河矿业的井下采矿爆破作业,并对其它爆破作业实行统一管理;同时还签订了《罗河矿东区首釆中段充填法采矿采场中深孔及深孔爆破试验工程承包合同》(以下简称“合同二”),合同二为合同一中关于“井下采矿爆破业务”的具体执行,罗河矿业同意将罗河矿井604#盘区分段空场嗣后充填(含 33 米高对称拉槽爆破)及 203 盘区阶段空场嗣后充填爆破试验作业委托给江南爆破施工,工程价款不超过人民币4400 万元,工程施工期限为一年。对此我们点评如下:

    评论:

    本次协议的签订标志着公司和马钢公司的合作进入全面实施阶段

    控股子公司马鞍山江南化工有限公司于2011年12月20日已与罗河矿业就罗河矿业爆破器材库技改与管理、穿孔爆破服务一体化的长期性合作达成共识,签订了合作框架协议书。本次签订的工程承包合同是对前次框架协议中双方关于爆破服务一体化长期合作事宜的进一步实施与推进。

    安徽马钢罗河矿业有限责任公司,是马钢(集团)控股有限公司与安徽庐江龙桥矿业有限公司共同出资组建成立的有限责任公司。罗河铁矿属国家规划矿区,是特大型井下矿山。矿区位于长江经济带上的安徽省庐江县城南35km处的罗河镇,总面积4.4km2。拥有丰富的矿石资源,探明铁矿石资源储量5亿吨,国家储委批准的储量为3.4亿吨。罗河铁矿工程项目首期开采规模为300万吨/年,扩能后,将达到500万吨/年(包括60万吨石膏矿),项目概算投资20亿人民币,二期开采设计规模为800万吨/年。

    一期规模为300万吨,年产65%的铁精矿100万吨、硫精矿30万吨。按照国内每吨精矿粉的开采成本80-120美元计算。保守估计罗河矿业目前每年的矿石开采成本在5亿元以上;如果产能提升到800万吨,估计开采成本将提高到13亿元以上。 此次罗河矿业与公司合作的仅为两个盘区的部分工程量,2014年工程价款不超过人民币4400 万元。我们认为这只是双方合作阶段性的第一步,未来随着双方合作越发紧密,公司承担罗河矿业的合同额有望快速增长。

    公司基本面向好,爆破工程服务板块快速增长

    全国炸药实现全国布局。公司目前是国内第二大的炸药生产销售企业,在新疆、四川、安徽、河南、福建和湖北6省区拥有炸药生产点。目前公司拥有22万吨权益炸药产能,2012年销量达到20万吨,占全国市场的4%。

    转型进入爆破服务工程领域。11年公司完成重组后,盾安集团对于江南化工的定位就是进入爆破服务行业,拓展矿山爆破服务。之后几年公司完成了一系列倾向矿山爆破服务的运作,先后收购了四川宇泰、内蒙古科大,设立新疆天河等,使公司在爆破服务能力和资质方面得以提升和扩充。目前已形成了科大负责内蒙,天河负责新疆,宇泰、江南民爆全国辐射,其他公司局部区域覆盖的局面。由于公司进入爆破工程服务领域时间不足4年,2012年爆破工程服务的收入仅为9000万,营业收入中占比不足5%。我们认为公司爆破工程服务板块2013年起将迎来拐点,预计该板块未来将迎来爆发性的增长。

    与奥斯汀技术合作,有助弥补公司行业地位不突出的问题。奥斯汀公司有200年炸药生产和爆破服务的历史,是世界性的知名爆破工程服务商,由于国内行业管制,奥斯汀公司尚无在国内开展服务,江南化工是公司国内唯一一家合作公司。公司与奥斯汀签订了《技术协助和培训协议》和《爆破服务软件许可协议》,公司将全方面的得到奥斯汀公司的支持。

    与马钢、中金市场合作,拓展公司爆破服务业绩。公司与马钢合资成立马鞍山江南利民爆破,公司持股67%,该合作标志性意义重大。公司将进入地下矿开采行业,不仅能够贡献业绩,而且可以积累行业名气和工程经验。公司和中金合作成立中金利华,成为中金下属矿爆服务公司,江南化工持股49%,我们认为未来存在进一步扩张的空间,并且可能伴随中金走向世界。

    风险因素:

    安全事故,行业固定资产投资增速下降。

    投资建议:

    我们看好公司在爆破服务领域快速成长的机会,我们维持对其2013/14/15年EPS分别为0.77/0.91/1.08元的预测。1月10日收盘价12.40元对应的三年PE分别为16/14/11倍,已经低于一般民爆公司的估值。考虑公司未来三年爆破工程服务板块有望进入高速增长期,给予公司2014年20倍PE,目标价18.00元/股,维持“买入”评级。