事 项

    子公司新疆天河收购少数股东股权,成为天河爆破100%控股股东;

    拟通过增资方式持有南京理工科技化工有限公司51%股权。

    主要观点

    1. 子公司全资控股天河爆破,新疆地区爆破市场潜力巨大。

    新疆天河是江南化工旗下盈利能力最强的子公司,2012年贡献归属母公司的净利润1.28亿元,占比近50%。江南化工持有新疆天河84.27%的股权,此前新疆天河持有天河爆破51%的股权,收购少数股东股权后,新疆天河将全资控股天河爆破,相当于江南化工间接持有天河爆破84.27%的股权。

    新疆是未来矿山爆破服务最有潜力的市场,目前新疆民爆市场的竞争格局为“南天河、北雪峰”,受地理条件的限制,南疆地区丰富的石油、天然气、煤炭等资源尚未开始大规模开采,爆破市场潜力巨大。作为新疆的民爆龙头,同时又是南疆地区仅有的一家民爆企业,新疆天河及天河爆破在新疆地区独有的垄断地位不言而喻。

    2. 天河爆破高速发展,将明显增厚公司未来业绩。

    公告显示,天河爆破去年全年净利润760万元,今年1-10月净利润近1100万元,正处于高速发展阶段。公司前期签订的新疆库车鑫发露天煤矿(焦煤)开采项目,工程期限2年,合同总价10亿元人民币。假设按8%的净利率推算(一般露天煤矿爆破净利率在6%-10%左右),每年可为公司贡献权益利润4000万元左右。参照公司股权激励的行权条件,公司2013-2015年爆破业务净利润分别不低于2500万元、6000万元和1亿元,按照公司目前的布局和规划,天河爆破将是爆破业务的主要发展支柱,新疆天河全资控股天河爆破,将明显增厚公司未来业绩。

    3. 矿山爆破核心竞争力领先。

    在宏观经济增速放缓的大背景下,传统炸药生产企业纷纷转型爆破一体化服务商,矿山爆破市场空间数十倍于传统民爆器材生产行业(矿山爆破超过3000多亿规模,民爆器材生产仅300多亿的规模),在群雄逐鹿的背景下,是各民爆龙头资质、资金、人员技术等综合实力的比拼,但核心竞争力是“拿单能力”,即市场为王,谁能拿到最多爆破订单,谁就能在市场竞争中脱颖而出。江南化工除了拥有广袤的新疆爆破市场外,更与马钢集团、中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展。

    4. 收购南理工科化,完善产业链布局。

    公司公告,拟以自有资金对南理工科化公司增资人民币9940.86万元,占其增资扩股后的55%股权,增资完成后,公司成为南理工科化公司控股股东。控股南理工科化,有利于填补公司雷管生产和销售市场的空缺,实现与南京理工大学在民爆产业的优势互补,优化公司产品结构,更为重要的是依靠南京理工的人才和技术平台(南理工是国内民爆行业技术权威),深化公司“科研、生产、销售和爆破服务”一体化。

    5. 盈利预测

    不考虑并购等其他因素,我们保守估计公司2013-2015年EPS分别为:0.77、0.89、1.03元,对应的PE分别为:19X、16X、14X,公司已进入矿山爆破高速发展期,盈利将稳步增长,参照目前矿山爆破类公司估值,估值仍有较大提升空间。持续推荐,建议重点关注。

    风险提示

    1. 宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降。

    矿山爆破业务拓展不达预期