事件:

    江南化工发布2013年三季报,报告期内实现营业总收入13.79亿元,同比增长12.75%;实现营业利润3.31亿元,同比增长18.76%;归属于母公司的净利润1.96亿元,同比增长8.40%,按4.00亿股的总股本计算,实现每股收益0.49元,每股经营性净现金流量为0.37元。其中三季度实现营业收入5.78亿元,同比增长35.52%,实现归属于母公司的净利润0.76亿元,同比增长0.79%。公司同时预计2013年净利润同比增速为0-30%。

    点评:

    江南化工2013年三季报业绩略低于我们此前EPS为0.51元的预测,工业炸药销量略低预期是业绩较预期为低的主要原因。

    成本下降和工程业务持续向好推动业绩增长。2013年年初以来新疆地区民爆器材的部分下游客户需求有所放缓,而其他地区民爆器材销量总体平稳,公司前三季度整体工业炸药销量同比有所下降。但报告期内公司另一主要业务爆破工程业务收入快速增长。总体而言公司前三季度营业收入同比增长12.75%。

    由于主要原料硝酸铵价格在2012年以来高位回落,报告期内工业炸药毛利率同比有所提升,从而带动公司综合毛利率同比提升1.96个百分点至48.39%,但由于期间费用率同比增长0.64个百分点至23.15%加之少数股东损益同比增长49.66%,因而公司净利润同比增长8.4%,略低于收入增速。

    从单季度看,工业炸药销量仍同比有所下降,但受益于爆破工程业务快速增长,三季度营业收入增速明显快于上半年,同比增长35.52%。由于低毛利率的爆破工程业务占比提升,公司综合毛利率同比下降2.74个百分点至47.62%,因而公司净利润同比仅小幅增长0.79%。

    炸药销量有望重拾增长,爆破工程业务引领长期发展。近期新疆地区下游需求已逐步恢复正常,凭借公司在新疆地区炸药生产和流通环节的优势地位,我们预计公司炸药销量有望逐步恢复增长。

    公司在巩固自身在民爆器材生产领域的优势地位的同时,正重点发展爆破工程业务。公司目前已构建分布新疆、内蒙、安徽、四川等地较为完整的爆破工程服务网络,同时公司技术能力逐步提升和人员设备配置也逐步优化,这有利于提升公司在爆破工程领域的竞争优势。我们预计随着目前在手订单逐步放量和爆破工程业务竞争能力持续加强,公司爆破工程业务逐步进入高速发展期,有望成为公司长期发展的主要推动力。

    维持“增持”评级。公司目前是国内民爆行业龙头企业之一,随着下游需求逐步回暖,工业炸药盈利能力将有望稳步提升;同时公司积极推进业务转型,重点发展爆破工程业务。凭借布局全国的爆破工程服务网络和资金优势,公司爆破工程业务逐步进入高速发展期,打开公司长期发展空间。结合三季报情况,我们小幅调整江南化工2013-2015年EPS分别至0.77、0.96和1.15元,维持 “增持”的投资评级。

    风险提示:硝酸铵价格大幅上涨的风险;爆破工程业务进展不达预期的风险。