事项

    公司2013年1-9月共实现营业收入13.8亿元,同比增长12.75%,净利润1.96亿元,同比增长8.39%。扣除非经常性损益的净利润1.90元,同比增长7.06%,EPS0.49元。同时预告2013年全年业绩增长区间为0—30%。

    主要观点

    1. 硝酸铵价格降幅明显,炸药毛利率维持高位。

    炸药主要原材料硝酸铵价格目前仅1700元/吨,同比下降20%以上,炸药盈利回升。前三季度公司毛利率48.95%,同比增长2.5个百分点,考虑到毛利率相对较低的爆破业务占比逐步增加,可以推测,公司前三季度炸药毛利率仍然维持在50%以上。近几年硝酸铵产能大幅扩张,产能过剩极为严重,预计到2015年,硝酸铵价格仍以平稳为主,大幅上涨概率极小,炸药高毛利将得以保持。

    2. 矿山爆破进展顺利,将成为未来业绩主要推动力。

    按照股权激励的行权条件,公司2013-2015年爆破业务净利润分别不低于2500万元、6000万元和1亿元。对矿山爆破业务刚刚起步的公司来说,是较为严苛的考核目标。经过近两年的悉心布局,除了新疆地区爆破潜力巨大外,江南化工还与马钢和中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展,未来业绩增长主将主要来源于矿山爆破,以实现盈利估值双重提升。

    三季报显示,公司应收账款为3.69亿元,同比增长1.5亿元,增幅85.95%。主要原因是下属子公司爆破业务收入大幅提升,货款尚未完全收回,侧面验证爆破业务进展顺利。因为爆破业务主要是从5月底开始(前四个月受春节因素及寒冷阴雨天气影响),四季度是爆破传统旺季,爆破业务收入环比有望进一步增长。

    3. 现金流充沛,横向整合亦可期待。

    公司发行9亿元的短期融资券已于今年7月获批,第一期短期融资券4.5亿元于2013年8发行,募集资金已经全部到账,目前公司在手现金6.3亿元,现金流充沛,而目前民爆行业即将迎来整合密集期,江南化工横向整合进展亦可期待。

    4. 盈利预测

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.77、0.89、1.03元,对应的PE分别19X、16X、14X,维持推荐的投资评级。

    风险提示

    宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降;矿山爆破业务拓展不达预期。