本报告导读:

    三季度炸药业务的盈利依旧维持高位,爆破服务业务逐步进入快速增长期。 维持目标价 17.71 元,增持评级。

    投资要点:

    公司三季度业绩略低于预期。 公司 2013 年三季度单季度实现净利润 7608万元,与去年同期基本持平。宏观经济不景气导致炸药业务的收入低于预期,是三季度业绩略低于我们预期的主要原因。我们看好公司未来爆破服务的发展以及爆破服务带来的炸药销量提升,维持 2013/2014/2015 年0.77/0.89/1.07 元的业绩预测,目标价 17.71 元,维持“增持”评级。

    炸药业务盈利高位维持。2013 年 3 季度硝酸铵的价格环比二季度继续小幅下跌,2013 年 1-9 月硝酸铵均价同比下滑 26.7%,是公司 1-9 月毛利率同比增加 2 个点的主要原因。炸药需求依旧不振,下游采矿业 2013 年 1-9月固定资产投资增速为 11.1%,较 2012 年同期下滑 6 个百分点,导致炸药业务的增长略低于预期。

    爆破服务业务逐步进入快速增长期。爆破服务对现金的需求较大,2013年三季度公司应收账款和预付款项环比二季度增加 2.78 亿,同比增加 3.05亿,这意味着公司爆破工程服务在三季度出现了较大的增长。公司的现金较为充裕,目前公司拥有现金 6.3 亿,和矿山爆破龙头宏大爆破数目相当,此外,公司还能够发行 9 亿的短期融资券。在采矿业整体不景气的大环境下,未来矿山爆破服务行业的回款能力或出现下行。公司充裕的现金有助于提升其在爆破服务行业的竞争力。

    与中金立华合作深化利好爆破工程服务发展。公司拟将子公司安庆向科60%股权转让给合资公司中金立华,安庆向科有望在转让两年内获得爆破一级资质,同时有望依靠中国黄金集团获得更多的矿山爆破服务订单。

    风险因素:宏观经济下滑影响炸药需求,硝酸铵价格上涨