事件描述

    2013年10月23日,江南化工披露三季报:2013年前三季度共实现营业收入13.79亿元,同比增长12.75%;归属于上市公司的净利润1.96亿元,同比增长8.39%,对 应EPS为0.49元;其中三季度单季度营业收入5.78亿元,同比增长35.52%,净利润7608.45万元,同比增长0.79%,对应EPS为0.19元。

    事件评论

    公司爆破业务逐步进入收获期:从公司三季度的收入增长来看,我们估算单季度约有1.5亿元左右的爆破收入,较上半年有了显著增长,发展态势良好。公司7月底公告的库车鑫发伯勒博克孜矿区项目已经开工,我们预计全年公司爆破服务收入将超过3亿元。

    由于爆破服务业务的快速增长,公司三季度毛利率同比有所下降:由于矿山爆破行业的毛利率及净利率均大幅低于工业炸药的毛利率,因此随着爆破业务收入的不断提升,公司总体毛利率将有所下滑,三季度单季同比下降2.6%至47.62%,但前三季度由于工业炸药收入占比仍处于主导地位,同时原材料价格大幅下跌,总体毛利率同比仍有近2%的提升。

    公司炸药销售仍未恢复,三季度业绩增速受影响:民爆器材行业整体低迷的,尤其新疆地区震源药柱销售大幅低于预期,公司整体炸药盈利受到影响。但在9月份之后,随着石油勘探的陆续恢复,我们预计四季度公司震源药柱的销售将恢复正常,再加上爆破服务的增长,四季度业绩将会同比有显著增长。

    投资建议:我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.76、0.92、1.14,对应目前股价的PE分别为18、15、12倍;国内爆破市场空间广阔,我们看好优质爆破企业不断做大做强;其次公司进入爆破行业打开内生增长的空间,利用公司的布局、股东等优势将实现爆破的跨越式发展;第三,公司器材生产业务提供稳定现金流,为公司横向整合夯实基础,我们认为公司将在较长一段时间内处于“戴维斯双击”的局面,继续“推荐”。

    风险因素:宏观经济持续恶化导致民爆产品需求下滑;公司原董事长减持的风险