一、事件概述

    公司发布中报,收入 8.01 亿,同比+0.56%,净利润 1.20 亿(对应 EPS0.30 元) ,同比+13.84%,扣非后 1.15亿,同比+11.6%,基本符合预期。

    二、 分析与判断

    受宏观经济影响民爆全行业产销有所下降,公司仍正增长

    2013 上半年,受国内大的经济背景和民爆行业安全形势的影响,民爆行业主要产品产、销量同比均有不同程度下降。据中国爆破器材行业协会统计数据,全行业上半年累计实现经营总收入 340亿元,同比下降 4.4%。其中:生产企业主营业务收入实现 181.9 亿元,同比下降 2.8%;而公司依然实现了正增长。

    原材料硝酸铵价格持续下跌提升盈利能力

    民爆行业国家管制严格,产品价格受国家控制,因此原材料硝酸铵的价格直接影响行业盈利能力。硝酸铵价格从 12 年初开始持续下跌,累计跌幅已超过 30%,民爆行业整体盈利能力提升,公司净利润同比+13.84%,远超收入的同比。硝酸铵产能过剩较为严重,预计价格难以上涨。

    爆破工程服务业务将高速增长

    2012 年公安部出台了《爆破作业单位资质条件和管理要求》和《爆破作业项目管理要求》 ,对行业的影响较大。很多没有资质的矿山未来只能将爆破工程作业外包,这将给拥有资质企业的爆破工程服务业务带来巨大的市场空间。按照公司股权激励行权条件,公司 13-15 年爆破等工程服务业务净利润不低于 2500万、 6000万和 1亿元,复合增速要达到 100%,公司将迎来新的高速增长点。公司控股孙公司新疆天河爆破近期签下总价款 10 亿元的爆破工程服务合同,期限两年,为爆破服务高速增长提供了保障。

    三、 盈利预测与投资建议

    预计公司 2013-2015 年 EPS 分别为 0.76、0.91 和 1.10 元,当前股价对应 PE 分别为19、16和 13 倍。爆破工程服务将进入高速增长期,给予公司 2013 年 20倍 PE估值,合理估值 15.20元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

    四、 风险提示:

    硝酸铵价格大幅提升的风险。