事 项

    公司2013年1-6月共实现营业收入8.01亿元,同比增长0.56%,归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长13.84%,扣非后净利润1.15亿元,同比增长11.6%,EPS0.30元。

    主要观点

    1. 硝酸铵价格降幅明显,炸药盈利提升。

    公司上半年炸药业务收入7.1亿元,相比于去年同期7.5亿元略有下滑。主要原因是新疆天河上半年震源药柱产销量下降。今年新疆地区石油石化系统管理层换届,对震源药柱的采购计划延后,影响了整体销售,预计下半年震源药柱的产销量将恢复正常。

    炸药主要原材料硝酸铵价格目前仅1650元/吨,同比降幅超过20%。得益于原材料价格下跌,上半年年公司的炸药盈利大幅提升7个百分点至51.75%。是公司上半年业绩同比增长的主要原因。2011年下半年开始,硝酸铵产能大幅扩张,产能过剩极为严重,预计到2015年,硝酸铵价格仍以平稳为主,大幅上涨概率极小。炸药高毛利将得以保持。

    2. 矿山爆破业务将成为公司业绩增长的核心驱动力。

    1-6月,公司爆破业务同比增长86%,实现营业收入近5400万元。按照公司股权激励的行权条件,公司2013-2015年爆破业务净利润分别不低于2500万元、6000万元和8500万元。侧面验证了公司未来的主要发展战略即爆破一体化服务。

    今年7月份,江南化工控股子公司新疆天河化工之控股子公司新疆天河爆破工程有限公司与库车县鑫发矿业有限公司签订了《工程服务合同》,为库车鑫发伯勒博克孜矿区提供穿孔、爆破等配套工程服务。合同期限为2年,合同总价款约为人民币10亿元。新疆是未来矿山爆破服务最有潜力的市场,目前新疆民爆市场的竞争格局为“南天河、北雪峰”,受地理条件的限制,南疆地区丰富的石油、天然气、煤炭等资源尚未开始大规模开采,爆破市场潜力巨大。作为新疆的民爆龙头,同时又是南疆地区仅有的一家民爆企业,新疆天河以此次10亿元矿山爆破订单为标志,开始正式切入民爆产业链中更具发展空间的矿山爆破业务,有望获得盈利与估值的双重提升。

    除了新疆地区爆破潜力巨大外,江南化工还与马钢和中国黄金等大型矿企成立爆破合资公司,以股权纽带保障未来爆破业务的发展。2011年末与马钢集团罗河矿业签订爆破一体化服务框架协议,经过近两年的前期磨合,预计今年下半年开始,爆破业务体量将开始逐步放量。

    3. 与奥斯汀合作,为爆破一体化发展提供先进技术支持。

    公司于2013年8月22日与AUSTIN POWDER CHINA,INC.(奥斯汀)签署了《技术协助及培训协议》、《爆破软件许可协议》及《互不雇佣协议》,根据协议内容,奥斯将汀向公司提供特定的技术协助、爆破服务培训、有限数量的针对奥斯汀专有软件的仅在中华人民共和国境内使用的排他性许可。

    奥斯汀炸药公司成立于1833, 主要生产销售工业炸药产品并提供爆破工程服务。是全球领先的采矿业、建筑业、地震勘探业的主要爆破工程服务提供商。与奥斯汀的合作,将为公司未来的爆破一体化服务提供强大的技术支持。通过奥斯汀提供的技术协助及培训,有利于公司借鉴和学习奥斯汀先进的爆破技术和方法,提高公司爆破从业人员的技术水平,培养一批爆破工程技术和项目管理人才,提高公司爆破一体化业务公司的综合竞争力。

    4. 盈利预测

    我们预计公司2013-2015年EPS分别为:0.77、0.89、1.03元,对应的PE分别19X、17X、14X,维持推荐的投资评级。

    风险提示

    1. 宏观经济持续低迷,民爆需求大幅下降。

    2. 矿山爆破业务拓展不达预期。