事项

    公司发布1季报，2013年1季度共实现营业收入2.73亿元，同比下降1.71%，归属上市公司股东净利润2112万元，同比下降0.68%，扣非后净利润1690万元，同比下降14.62%，EPS0.05元。

    主要观点

    1. 新疆地区震源药柱销售影响一季度业绩，全年盈利不受影响。

    一季度公司营业收入和净利润下滑的主要原因，是因为新疆地区毛利率较高的震源药柱销售略有下降。新疆地区是目前民爆需求最为旺盛的区域，2012年炸药产量16.1万吨，同比大幅增长37.6%，是国内民爆需求增长最快的省份，目前正值新疆地区发展建设的关键时期，预计“十二五”期间，民爆产品产销仍将维持较高增速。

    新疆是公司近年来增长最为迅速的区域，新疆天河2012年净利润占据公司半壁江山。去年10月份，工信部新增新疆天河炸药产能8000吨，震源药柱2000吨，全疆炸药产能增至5.05吨，震源药柱1.4万吨。震源药柱主要用于石油石化行业，一季度疆内石油石化公司管理层换届，影响了震源药柱销售，加上一季度本来基数很低，略小的销量变动就导致销售收入和净利润出现下滑。但综合全年来看，全年震源药柱销售和盈利仍将稳步增长。以25%净利率计算，新增1万吨产能将为公司带来净利润2500万元左右，成为今年业绩重要增长点。 2. 股权激励方案彰显公司发展信心。

    4.22号，公司公告股票期权与限制性股票激励计划，其中股票期权行权价格11.66元，限制性股票行权价格5.75元。按照行权条件，公司2013-2015年ROE将不低于11.5%，净利润复合增长15%左右。值得关注的是爆破业务考核条件，公司设定2013-2015年爆破业务净利润分别不低于2500万元、8500万元和1.85亿元。股权激励奖充分发挥管理层和员工的积极性，提高公司经营管理效率，行权方案也充分彰显了公司对未来前景的信心，尤其是对爆破业务发展的良好预期。

    3. 爆破业务将跨越式发展。

    按照行权考核指标，公司近三年爆破业务将实现跨越式发展，到2015年，爆破业务净利润占比将接近50%。2013年爆破业务的发展突破，主要来源于几个方面：一是公司已成为新疆地区的民爆龙头企业，具有本土和先发优势，而新疆地区爆破市场尤其是矿山爆破市场需求旺盛，我们预计公司2013年公司在新疆地区的爆破业务将出现重大突破，二是去年爆破业务不达预期，亏损700万元的四川宇泰，今年在管理层和业务发展上做了重大调整后，预计今年将扭亏为盈。

    与中金旗下中金投资共同出资设立的中金立华资源科技有限公司，目前中金集团对其的主要定位主要就是矿山爆破业务，目前合资公司已基本完成注册、产能转移等前期准备工作，而同期海内外矿山爆破项目的拓展一直在有序进行，预计2013年开始，将正式进入矿山爆破市场。

    4、盈利预测。

    我们预计公司2013至2015年的 EPS分别为0.76、0.86、1.02元，对应的PE分别为15X、13X、11X。维持推荐评级。

    风险提示

    1、宏观经济低迷，民爆产品需求下滑。

    2、爆破业务进展不达预期。