要点:

    1、2013年一季度业绩微降

    数据显示,2013 年1-3 月公司实现营业收入 2.73 亿元,同比下降1.7% ;实现营业利润 2875万元,下降 11.25% ;实现归属于母公司所有者的净利润 2112 万元,同比下降 0.68%;实现每股收益 0.05 元。公司同时预计,2013 年1-6 月净利润同比增长 0%-30%,以最新股本计算,对应的EPS 为0.27 -0.35 元。

    2、原材料成本下降,销售毛利率提升

    2013年一季度,公司销售毛利率(营业成本/营业总收入)为 44.49% ,同比提升 3.18 个百分点。我们认为公司销售毛利率提升的主要原因是原材料硝酸铵价格的下降所致,硝酸铵是民爆产品的主要原料,约占炸药生产成本的 50%,据我们测算认为未来几年硝酸铵相对于工业炸药将处于产能过剩状态,因此我们判断未来硝酸铵价格上涨将缺乏需求支撑,价格上涨乏力,民爆企业将从中受益。数据显示,2013 年一季度硝酸铵的均价为 1715 元/吨,同比去年一季度下滑29.85% 。

    3、整合完成,规模优势明显

    盾安入主后,公司产能已经提升至 26.95 万吨,为全国第二大民爆生产企业,业务规模也明显扩大,未来民爆企业的发展是通过横向并购实力较弱企业,纵向发展爆破工程服务业务扩大自身经营规模,公司具有规模优势,具备了横向并购其他企业的实力,同时业务区域的拓展也为公司发展爆破工程服务打下了基础。由于民爆产品的运输安全问题,使得民爆产品的跨区域运输较为困难,因此我们尤其看好公司新疆市场的发展,目前新疆仅有两家民爆企业,公司对新疆的两家公司形成了一参一控的格局,我们认为在民爆产品销售领域,新疆市场将成为重要的收入增长来源。

    4、盈利预测及估值

    我们预计公司 2013 -2014年每股收益分别为 0.77 元和 0.83 元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为 15倍和14 倍,给予公司 2013 年20 倍PE,认为公司未来 12 个月合理估值为 15.4 元,我们认为,资产的注入将为公司发展带来较大动力,维持公司“买入”评级。

    5、风险提示

    (1)安全生产风险;(2)爆破工程服务进展不顺;(3)原材料价格;(4)政策风险。