主要观点

    1. 拟向合资公司注入炸药产能，打造一体化经营平台 根据公告内容，为了合资公司项目生产经营需要，公司按相关程序向国家工信部报批，前期先将江南化工名下拥有的2万吨炸药生产许可能力转移至合资公司，合资公司将成为拥有民爆产能的全新一体化经营平台。

    2. 国有体制+民营机制，优势互补，潜力巨大 我们认为中国黄金集团大国企的体制有利于合资公司市场开拓和各方面的资源调配，江南化工则可充分发挥机制灵活，管理高效的优势。

    对中国黄金集团来说，既可以从江南化工以更优惠的价格获得爆破业务所需的大量炸药，节省成本；又能以合资公司为平台，集中高效管理旗下矿产资源的爆破开采，且合资公司由中国黄金控股，可以享受全产业链的利润。

    而对江南化工来说，目前凭照产能25.65万吨，但全年炸药产销量仅20万吨左右，合资公司的成立，将可大大拓展公司炸药的需求市场，闲置产能有望充分利用；矿山爆破具有业务持续时间长（一般可达30-50年）、利润稳定等特点，是爆破一体化服务中最主要和最具吸引力的市场，承接中国黄金集团旗下矿产资源的开采，江南化工爆破业务将实现突破性发展。

    目前中国黄金集团在东北、内蒙、西藏等地都有大型矿产开发业务，涉矿业务延伸到海外市场，我们预计年内合资公司业务将有实质性进展，江南化工即将进入这一极具潜力的爆破市场。

    中国黄金集团公司“十二五”规划，到2015 年，公司总资产、销售收入将分别达到1,000 亿元，利润达到75 亿元。并计划在成为黄金资源全国老大之后，在2012年成为国内矿产铜的第一大户，“十二五”期间，中国黄金将保持高速发展。此次设立合资公司，中国黄金集团为控股方（持股51%），对公司来说可能意味着只有投资收益，但反过来却使中金集团与公司的深度合作具有某种程度的排他性，中金旗下矿产资源开发将全部或绝大部分交给合资公司来运作。

    盈利预测：我们预计公司公司2012-2014年EPS分别为0.70、0.86、1.10元，对应的PE分别为18X、15X、12X。维持推荐评级。

    风险提示

    1. 爆破业务进展不达预期

    2. 原材料价格上涨的风险.