公司年报，实现营业收入 12亿元，同比增长 274%；利润总额 2.73 亿，同比增长199%；归属上市公司股东净利润 1.77 亿，同比增长 143%，收入、利润大幅增长原因是 11年6 月起原盾安旗下主要民爆资产与原江南化工实现整合。若将 11年1-5 月重组前未上市部分净利润合并计算，公司整体全年实现净利润 2.35 亿元，EPS=0.59 元，符合市场预期。

    公司同时公布 12年一季报，实现营业收入 2.8 亿元，同比增长 366%，归属上市公司股东净利润 0.21 亿，同比增长 193%，EPS=0.05 元。符合公司之前业绩预告。

    主要原料硝铵价格上涨影响公司盈利，12Q1 起已有所恢复。11年国内硝酸铵价格大幅上涨，公司采购均价同比上涨 15%左右，炸药产品毛利率降低5.43 个百分点，至 43.74%，我们认为 2012年国内硝铵价格将呈平稳或下降趋势。12Q1 公司毛利率已有所恢复，综合毛利率 41.3% ，同比提高2 个百分点，环比提高约 1 个百分点。

    公司爆破工程起步阶段，后续发展潜力大。新江南化工将自身定位为集炸药生产、爆破工程施工为一体的大型民爆企业集团，盾安与原江南化工整合完成后，炸药总产能已跻身国内前列，但爆破工程发展稍有不足。11年起步阶段，公司与马钢合资成立爆破工程公司，有效利用马钢矿山资源；收购四川宇泰股权，进入四川市场；与中国黄金合资成立爆破工程子公司，借力中国黄金，矿山爆破加速发展，公司在安徽、四川、新疆等地形成规模，中国黄金合作矿山爆破准备阶段，工程未来将成为公司重要利润来源。

    公司并购经验丰富。盾安通过并购，八年左右成为国内最大民爆集团之一，可见其收购、资本运作的能力和经验。民营企业机制灵活，一季度末近4亿现金，为进一步并购提供有力保障。

    投资建议：我们预计公司 12年EPS 约0.7 元，当前PE约19倍，PB为2.1 倍，维持“增持”评级，民爆行业盈利稳定，整合有望加速。

    风险提示。固定资产投资大幅下滑，原料硝铵价格大幅上涨，安全事故等。