报告摘要：

    公司成为跨区域多品种的综合民爆企业集团

    公司与与盾安集团旗下民爆资产整合完成后，炸药许可能力达到25.95万吨，包括工业炸药、震源药柱、工业雷管和工业导爆索等民用爆破器材，产品广泛应用于矿山开采、水利水电、交通建设、城市改造、地质勘探、爆破加工及国防建设等领域，已成为全国性的大型民爆企业集团。

    未来江南化工作为民爆行业大型龙头企业呼之欲出

    十二五期间，国家政策要求提升产业集中度，着力培育 3-5家具有自主创新能力和国际竞争力的龙头企业，打造20家左右跨地区、跨领域具备一体化服务能力的骨干企业。盾安集团在过去几年已经快速收购了国内10 家民爆企业，民营企业的机制灵活以及其资产运作和并购重组的整合能力有目共睹，江南化工后续整合值得期待。

    江南化工的乳化炸药、铵油炸药与现场混装炸药是未来发展的主导品种

    过去几年乳化炸药的比重由 2005 年的 36.8％增长到 2010 年的 42.9％，现场混装炸药所占比重由2005年的不足1％增长到2010年的 14.9％。 国家十二五规划鼓励发展乳化炸药和多孔粒状铵油炸药；大力发展现场混装和散装型产品，所占比例达到 50%以上。江南化工主导产品为粉状乳化炸药、胶状乳化炸药、改性铵油炸药、震源药柱等，今后也将在现场混装车上加大投入的力度。

    公司与涉矿企业的合作打开未来成长空间

    公司与马钢罗河矿业合作的一期 300-500 万吨铁矿石产能预计可实现营业收入4500-7500 万元，净利润在 10%左右，预计在 2012 年底投产。新疆天河与山西壶关化工合作生产 5000 万发/年工业雷管的项目预计 2013 年上半年投产，正常生产后年销售收入为 13.27 亿元，权益税后利润为 0.59 亿元，增厚 EPS 约 0.14元。此外公司与中国黄金的矿产资源投资以及爆破工程业务的合作和涉足纳米氧化铈新材料的生产，均可为公司带来可观的利润。预测公司 2011-2013 年全面摊薄EPS 为 0.45元、0.71元和 0.84元，相应动态市盈率分别为30.44、19.19和 16.19倍，我们给予“强烈推荐”评级。