公司公告，1 月5 日与中国黄金集团投资有限公司签订合作框架协议，拟共同投资成立合资公司，开展矿山资源投资、承接爆破一体化作业及土石方工程等业务，中国黄金集团投资公司将持有合资公司51%股权，江南化工持股49%。

    借力中国黄金，矿山爆破加速发展。中国黄金集团是我国黄金行业唯一央企，综合性大型矿业公司，主要从事金、银、铜、钼等的勘探、开发、生产和销售以及工程总承包等业务。与中国黄金合作，我们认为，合资公司无疑将可以充分利用中国黄金的矿产资源优势，在矿山爆破“一体化”领域加速发展。

    爆破工程实质推进阶段，后续发展潜力大。新江南化工自身定位集炸药生产、爆破工程施工为一体的大型民爆企业集团，公司炸药总产能已跻身国内前列，但爆破工程前期发展稍有不足。11 年起步阶段，与马钢合资成立爆破工程公司，有效利用马钢矿山资源；收购四川宇泰股权，进入四川市场；公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务布局已形成规模。11 年12 月，公司公告，子公司与马钢集团罗河矿业签订爆破服务一体化合作框架协议，此次公司再与中国黄金合作，爆破工程领域发展已进入实质推进阶段，我们认为，爆破工程服务未来将成为公司重要利润来源。

    公司并购经验丰富。盾安通过并购，八年左右成为国内最大民爆集团之一，可见其收购、资本运作的能力和经验。民营企业机制灵活，而4.5 亿现金，为进一步并购提供有力保障。

    投资建议：本次为框架协议，我们维持公司盈利预测，维持“增持”评级，当前PB 为2.3 倍，有一定安全边际。新合资公司将矿山资源投资作为业务之一，显示公司延伸产业链，相关领域多元化发展雏形初现。民爆行业

    盈利稳定，整合有望加速。

    风险提示。固定资产投资大幅下滑，原料硝铵价格大幅上涨，安全事故等。