1. 精心布局产业链一体化，爆破业务即将发力。

    2011年5月，江南化工与盾安旗下民爆资产整合完成后，炸药总产能达25.65万吨，跻身国内民爆行业前列。同时积极布局产业链一体化发展，目前已拥有安徽江南爆破、马鞍山江南利民爆破、四川宇泰、新疆天河爆破、向科爆破等多个爆破子公司，其中马鞍山江南利民爆破和四川宇泰均具有爆破拆除A级资质。江南化工以安徽、四川、新疆等民爆需求旺盛的地区为据点，已逐步形成辐射整个中西部区域的爆破服务网络。

    公司12月份公告，旗下子公司马鞍山江南利民爆破（与马钢合资设立）与马钢集团罗河矿业有限公司签订爆破服务一体化合作框架协议，其中就马钢罗河矿业爆破器材库技改与管理、穿孔爆破服务一体化的长期性合作达成共识。罗河铁矿矿产储量巨大，目前已探明铁矿石资源储量5 亿吨，国家储委批准的储量为3.4 亿吨。铁矿工程项目分二期建设，一期规模为年产铁矿石300 万吨/年，一期扩能后年产能到500 万吨/年，二期开采设计规模为800 万吨/年。项目完全达产后，罗河铁矿可供开采30年以上。一期项目有望2012年4月份左右投产。按营业收入15-20元/吨计算，项目完全达产后每年将贡献营业收入2亿多，净利润保守估计不低于10%。

    江南利民爆破是江南化工与马钢集团合资设立，具有深厚的马钢背景，罗河铁矿石爆破业务仅是开端，我们认为，后续公司还将获得更多的马钢矿山爆破业务。四川、新疆等中西部地区矿产资源丰富、民爆需求旺盛，江南化工已充分布局，均设有炸药生产点和爆破子公司。公司管理层全力发展爆破业务的思路清晰明确，建议投资者密切关注江南化工爆破业务进展。

    2. 起爆器材利润丰厚，电子雷管项目将助公司收入迈上新台阶。

    相比炸药，起爆器材技术壁垒更高，产品利润更加丰厚。2011年8月公司公告，子公司新疆天河将与山西壶关化工共同投资，在新疆设立双和民爆有限公司。首次涉足雷管领域的生产。新公司雷管达产产能为5000 万发/年，其中：数码电子雷管1000 万发/年，地震勘探雷管1000 万发/年，高强度高精度导爆管雷管2000 万发/年，工业电雷管1000 万发/年。预计2012年底正式投产，年营业收入超过13亿，净利润预计不低于30%，将成为公司重要的利润增长点。

    3.进军纳米氧化铈，多渠道拓展利润增长点。

    2011年11月，公司公告成立合资公司安徽江南新材料有限公司，公司持股70%，投资纳米新材料项目，利用专有技术生产纳米氧化铈等新材料，填补国内高端纳米金属氧化产品的空白。

    项目建设期项目建设时间约为11个月，正式投产后三年内达产，产量达到100吨/年。国内氧化铈年需求量约10万吨，其中5万吨需要进口，进口产品均是6-30纳米的高精度规格，江南新材料有限公司氧化铈规格集中在6-20纳米，主要目标市场为替代进口。完全达产后，该项目将实现营业收入1亿元，净利润有望高达4500万元。

    4.管理层集体增持，彰显发展信心。

    2011年9月1日，公司6名高管总计以近600 万元资金购入23 万余股公司股票，彰显管理团队对公司未来发展的信心。高管除权前增持价格约25.7 元，除权后价格约16.73 元。管理层增持后，与公司利益联系更加紧密，有利于公司的长远发展。

    5. 盈利预测

    按最新股本摊薄计算，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.48、0.69、1.01元，对应的PE分别为25X、18X、12X。维持推荐评级。