从区域龙头到全国性民爆集团。2011 年6 月，江南化工与盾安的民爆资产整合基本完成，上市公司炸药许可能力由6.6 万吨/年提升至25.65 万吨；

    拥有乳化、硝铵、铵油炸药、现场混装炸药、震源药柱、索类等多品种产品；销售和服务领域由以安徽为主扩展至新疆、四川、福建、河南、湖北、宁夏七省区，成为全国性民爆企业集团。

    公司区位优势明显，增长空间广阔。公司产能主要集中在安徽、四川、新疆等地，几个地区均矿产资源丰富，“十二五”期间公路、铁路、水利等投资大幅增长，其他如河南、湖北等煤炭、磷矿等大型矿产资源丰富，公司作为区域内主要民爆公司，将充分受益于各区内投资的增长。

    爆破工程一体化，延伸服务领域。国家鼓励民爆企业进入爆破工程领域，寻找新利润增长点。11 年起步阶段，公司与马钢集团合资成立爆破工程公司，有效利用马钢矿山资源；收购四川宇泰股权，进入四川市场；公司在安徽、四川、新疆等地爆破服务形成规模，未来将成为公司重要利润来源。

    雷管或将大幅提升公司盈利。公司首次涉足雷管生产，根据公告，达产收入可达13.27 亿元，与现有全部炸药收入相当，且雷管盈利通常好于炸药。

    并购是大势所趋，公司经验丰富。盾安2003 年进军民爆，通过并购，八年左右已成为国内最大民爆集团之一，可见其收购、资本运作的能力和经验。根据承诺，我们认为盾安所持新疆雪峰、林州宇豪股权大概率全部或部分注入上市公司。公司超过6 亿元现金，为进一步并购提供有力保障。

    高管增持，显示信心。9 月1 日，6 名高管以约600 万元购入34 万余股（除权后）公司股票，显示管理层对公司发展信心，有利公司未来发展。

    投资建议：江南化工整合基本完成，盾安部分管理层入驻，各项工作步入正轨。大型爆破工程、雷管等业务将为公司新增长点，公司也将成为民爆行业并购的主导力量。我们预计公司2011 年EPS 为0.71 元，PE 为22.7倍，当前PB 仅1.9 倍，具备较强安全边际，首次给予“增持”评级。

    风险提示：固定资产投资增速下滑；硝酸铵价格大幅上涨；安全事故等。