1、 资产组合完成，业绩大幅提升。今年6月，江南化工发行股份收购盾安旗下民爆资产标的已完成过户。合并报表纳入了注入公司资产6月份实现的收入、利润，从而导致营业收入、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益大幅上升。

    2、 并购组合符合产业导向，江南化工跻身民爆航母。并购重组完成后，江南化工工业炸药的年许可生产能力从6.6万吨提高到25.65万吨，民爆航母雏形初显；产品结构更趋完善，公司拥有胶状乳化炸药、粉状乳化炸药、膨化硝铵炸药、铵油炸药、现场混装炸药、震源药柱、索类等产品；市场覆盖面及市场占有率迅速扩大，产品市场和服务市场由原来主要集中于安徽省扩展至安徽、新疆、宁夏、河南、四川、福建、湖北等七个省区，成为跨地区经营的全国性民爆企业集团。

    由于盾安控股旗下尚有新疆雪峰和林州宇豪化工两个民爆企业，盾安控股已承诺，将会把这两个公司的全部或部分转让给安徽江南化工股份有限公司或无关联关系的独立第三方，我们认为，由江南化工来收购这两个民爆企业将是大概率事件。

    3、民爆产品毛利率略有下降，爆破业务发展迅速。由于硝酸铵等主要原材料价格上涨，加之人工成本上升，民爆行业产品毛利率均有小幅下降。江南化工炸药和乳化剂的毛利率分别下降了7.30%和9.13%。而爆破业务收入则增长了120%，毛利率上升4.59%。公司今年来在爆破业务开拓方面动作频频。设立利民爆破，持股四川宇泰，加上新疆天河旗下的爆破子公司，力图在民爆、爆破需求旺盛的中西部全面布局爆破业务市场，爆破业务或能实现快速发展。

    盈利预测：我们维持公司11、12、13年的EPS分别为1.07、1.33和1.63元，对应PE分别为26X、21X、17X。维持推荐评级。

    风险提示：重组后管理能力能否同步跟进的风险；安全风险