江南化工发布公告，拟成立合资公司拓展爆破业务，主要内容和我们的主要观点如下：

    江南化工拟与马钢集团下属的马钢利民爆破拆除公司合作，成立马鞍山江南利民爆破有限公司；该合资公司将重点拓展马钢集团以及马鞍山市内的爆破业务；江南爆破（江南化工的子公司，持有其97.44%的股权）持有该合资公司不低于67%的股权。

    我们认为，此举标志着江南化工将在爆破领域取得新的突破，在横向并购的同时向纵深领域发展。在安徽省内，马钢集团和海螺水泥是炸药需求和爆破业务最多的2 个公司；同时，他们也是江南化工的2 大客户。该合资公司的合作方是马钢集团下属企业之一，这有利于合资公司拿到马钢集团矿山爆破订单，加深并扩大与马钢集团的合作关系；同时，合资公司在为马鞍山市区域内马钢控股的矿山企业提供爆破服务的炸药由江南化工和马鞍山江南化工提供，销售价格为国家指导价的基准价。

    重组后的江南化工业绩有保证。公司对盾安集团的定向增发已经获得批准。根据利润补偿协议规定，2011-2013年标的资产给公司贡献的每股收益（按照增发之后的股本计算）分别为0.61、0.67 和0.80 元；我们预计公司原有资产盈利7200 万元，贡献每股收益0.27 元（按照增发之后的股本计算），那么2011-2013 年，公司EPS 下限分别为0.88、0.94 和1.07 元。

    维持“推荐”。我们预计，2011-2013 年，江南化工每股收益分别为1.08、1.34 和1.67 元；公司目前股价27.48元，对应2011-2013 年业绩的市盈率分别为25、21 和16 倍，在6 家民爆上市公司中估值水平偏低；江南化工未来将成为国内最大的民爆企业集团之一，维持“推荐”。