十二五期间，民爆行业确定性整合

    我们认为，在国家政策的推动下，2011 年开始民爆行业将进入整合期。鉴于国家已经基本不再审批新的炸药产能， 民爆公司产能的增长只能通过收购来实现，这意味着形成 20家左右跨区域的优势骨干企业集团的目标只能依靠行业内的并购重组来实现。

    江南化工将成为国内第二大民爆企业集团，并且后续整合值得期待

    江南化工对盾安的增发已经获得批准。重组完成后，江南化工的产能由目前的 6.6万吨增加至 24.45万吨，仅次于云南民爆，成为可以与国际先进企业相比的大型企业集团之一。根据盾安集团的规划，江南化工的炸药产能将在3-5年内实现翻番，达到 50万吨，因此，江南化工后续整合值得期待。

    利润补偿协议为公司 2011-2012年业绩提供保证

    根据公司利润补偿协议规定， 2011-2013年标的资产EPS分别为0.61、 0.67和 0.80元；我们预计公司原有资产盈利 7200万元，贡献 EPS 0.27元，那么 2011-2013年，公司 EPS下限分别为 0.88、0.94和 1.07元。

    我们看好并推荐江南化工

    我们预计，2011-2013年，江南化工每股收益分别为 1.08、1.34和 1.67元；

    公司目前股价 28.72元，对应 2011-2013年业绩的市盈率分别为 27、21和17倍，在 6家民爆上市公司中估值水平偏低。

    股价催化剂：民爆整合政策出台；收购兼并。

    风险因素：原料硝酸铵价格波动；并购能否顺利进行。