2009 年1-9 月，公司实现营业收入1.909 亿元，同比增长40.37%；实现营业利润7199 万元，同比增长242.5%；实现利润总额7253 万元，同比增长248.4%；实现归属于母公司所有者的净利润5767 万元，同比增长275.8%；基本每股收益0.82 元。

    国内乳化炸药第一：公司是国内最早开始生产乳化炸药的企业，该炸药主要分为胶状乳化炸药和粉状乳化炸药。公司目前拥有乳化炸药凭照产能6.6 万吨/年，生产规模居国内第一。

    公司募集资金项目“年产12000 吨连续化、自动化（含自动包装）粉状乳化炸药生产线”建设顺利进行。2009 年8 月，安徽省国防工办同意该生产线进行试生产。待该生产线正式验收完成后，公司所有募投项目建设工作全面完成，将大幅提升公司2010 年业绩。

    净利润增长将持续，但增幅趋缓：前三季度公司净利润达5767 万元，同比增长275.8%，综合毛利率达52.2%，业绩取得了显著增长。

    从历史来看，民爆产品价格从未出现过下调现象。我国政府通过上调国家标准价格的上下浮动比例，扩大民爆产品的价格区间，通过市场手段进行小幅调整。同时，原材料硝酸铵另一下游硝基复合肥的不景气一定程度抑制了其大幅上涨的可能，但由于硝酸铵10 月旺季到来、天然气调价的强烈预期，未来或有小幅上升。由此，我们判断公司高毛利率空间将能持续；同时随着时间的迁移，经营环境大幅变化所带来的高增长态势将逐渐趋缓，公司净利润增长已于2009 年三季度达高点，未来的增长点主要在于新生产线的及时建成达产。

    盈利预测和投资评级：公司增长态势持续稳定、募投项目即将建成达产。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为1.09元、1.24元、1.28元，对应动态市盈率分别为25倍、23倍、22倍，维持“增持”评级。

    风险提示：1）硝酸铵产品价格触底回升；2）民爆产品固有的安全风险；3）募投项目生产线未通过验收。