简评

    毛利率较上年同期33.25%提升至51.38%是公司业绩大幅增长的主要原因

    江南化工（002226）2009 年上半年实现摊薄EPS 为0.50 元。

    由于今年上半年公司享受到炸药产品上调后的销售价格，与此同时公司原料硝铵价格同比大幅下跌。产品价涨与原料价跌共促公司毛利率大幅上升——由上年同期33.25%上升至本年中期的51.38%。结果，公司利润增速远超相应收入增速——收入同比增长40%，而利润同比增速高达224%。

    民爆盈利已达顶峰，IPO 项目支撑公司业绩有限，下调评级为“中性”

    预期，公司当前这种高盈利状况短期内有望延续，但毛利率进一步扩大的空间明显收窄。由于下半年公司仍有IPO 募股资金项目即将达产见效，因此2009 年全年公司业绩仍有保障。但公司未来业绩增长将很大程度取决于产销量的增长，由此增速将会有限。经过测算，判断公司2009 年、2010 年可望分别实现EPS为1.17 元与1.35 元，对应的市盈率分别23 倍与20 倍。考虑到公司的业绩趋势及当前二级市场估值，公司股票评级由原“买入”下调为“中性”。