事件：濮耐股份发布2024 三季报。公司前三季度实现营收40.03 亿元，同比略降1.19%，实现归母净利润1.23 亿元，同比下滑40.81%，扣非后归母净利润7707 万元，同比下滑60.32%。单季度来看，Q3 公司收入13.05 亿元，同比下降8.11%，本季度亏损1027 万元，去年同期为+6265万元，剔除非经常性损益后亏损2069 万元，去年同期为+5964 万元。

    　　国内主业出现量价齐跌，海外增量部分对冲国内颓势。Q3 公司收入同环比分别下降8.11%、6.72%，且自2022 年以来首次出现季度亏损，其业绩主要受下游钢铁行业拖累。单Q3 国内钢铁行业减产8.5%，由于炼钢用耐材属耗材（1 吨粗钢需要15kg 左右耐材），对应Q3 公司整包销售结算量有所下滑；同时钢企效益恶化后对上游相应提出降价要求，导致本季度耐材结算价格降幅较大。短期来看国内耐材及下游钢铁行业低迷状况或持续，濮耐股份重点发力出海业务，美国及塞尔维亚两大工厂生产逐渐步入正轨，考虑海外业务盈利表现显著好于国内，海外收入规模扩大有望部分或全部对冲国内利润端的下滑。

    　　国内盈利受原料涨价及终端压价影响，海外盈利受汇兑阶段性波动影响。

    　　单Q3 公司综合毛利率17.73%，同环比分别减少2.67pct、0.75pct，毛利率下行主要受原材料涨价影响，叠加终端价格传导不顺畅，耐火材料成本构成中原材料占比超7 成，近期氧化铝类原料价格大幅上涨，镁质耐火原料涨价也在持续，而Q3 下游客户提出降价，加重公司成本负担。费用率方面，Q3 公司期间费用率19.04%，同环比分别增加4.26pct、5.98pct，其中财务费用率同环比分别增加1.73pct、3.07pct，增幅最为显著，主要系本季度汇兑损失2787 万元。

    　　第二成长曲线酝酿较大业绩弹性。濮耐股份收购的西藏矿山属于稀缺性较强的高品位隐晶质菱镁矿，其加工产品活性氧化镁可用作湿法提钴/镍的沉淀剂，当前已对接多家下游客户，进展包括小试、中试、订单批量谈判等多个阶段。由于活性氧化镁用于非耐行业的毛利率远高于耐材行业，且理论上西藏矿山100 万吨的年开采量可加工超40 万吨活性氧化镁，供应量较大，该项业务后续有望成为公司最大的利润增长点。

    　　盈利预测与投资建议：濮耐股份是国内耐火材料龙头企业，具备国内耐材市场份额持续提升、海外耐材市场贡献逐步显现、第二成长曲线放量在即三大看点。考虑Q3 以来市场环境严峻，我们下调濮耐股份盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.5 亿、2.9 亿、5.1 亿，对应PE分别为27X、14X、8X，持续重点推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示：钢铁产量大幅下行风险；海外业务拓展不及预期风险；原料价格大幅波动风险。