23 年收入/归母净利同比+10.9%/+7.9%，维持“增持”濮耐股份发布年报，2023 年实现营收54.73 亿元（yoy+10.88%），归母净利2.48 亿元（yoy+7.87%），扣非净利2.06 亿元（yoy-3.78%）。其中Q4实现营收14.22 亿元（yoy+17.68%，qoq+0.12%），归母净利4004.8 万元（ yoy+185.8% ， qoq-36.1% ）。我们预计公司24-26 年EPS 分别为0.29/0.34/0.39 元（前值24-26 年0.31/0.35/-元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为16.4 倍，考虑公司生态圈模式仍有整合难度，叠加下游主要产业景气度修复缓慢，给予公司24 年15 倍PE，目标价4.33 元（前值4.86 元），维持“增持”评级。

    　　23 年主要耐材产品收入维持稳定，毛利率同比略有下降23 年公司不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品分别实现收入11.1/20.9/12.5 亿元，同比-0.9%/+3.3%/+9.8%，主要是公司在原有客户基础上开拓高品质客户，同时海外市场持续发力。 23 年毛利率19.9%，同比-0.1pct，其中不定型耐火材料/定型耐火材料/功能性耐火材料产品毛利率为20.9%/18.2%/31.1%，同比+0.8/+1.2/+0.2pct；23Q4 毛利率18.9%，同/环比-2.0/-1.5pct，主要系下游需求偏弱，叠加海外产能未完全释放，且产品结构有所调整，影响毛利率略有下降。

    　　费率略有增长，全年经营性净现金流回正

    　　23 年期间费用率14.35%，同比+0.50pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为4.69%/5.35%/3.65%/0.67%，同比-0.09pct/-0.15pct/-0.39pct/+1.13pct。

    　　23 年归母净利率4.53%，同比-0.13pct；23Q4 为2.8%，同/环比+1.8/-1.6pct。

    　　23 年末公司资产负债率/有息负债率56.9%/24.5%，同比+1.4/+3.8pct。23年经营净现金流3.84 亿元，同比增加6.4 亿元，主要系报告期以现金形式收到的货款增加、支付货款减少所致。其中23Q4 为1.6 亿元，同比+0.3亿元。23 年公司收现比/付现比86.3%/70.5%，同比+9.3/-4.2pct。

    　　海外持续开拓，境外工厂正式投产

    　　23 年公司在海外市场方面继续发力，在地缘政治局势复杂背景下，通过高效的集团化运作紧抓老客户挖潜及新客户开拓，东南亚及韩国等市场区域销售额显著增长，“一带一路”沿线国家实现的销售收入112557 万元，再创历史新高。近年海外布局美国工厂和塞尔维亚工厂均已正式投产，目前美国工厂订单情况良好，塞尔维亚工厂正在努力开拓更多市场，两家海外工厂的良好运转为公司未来稳固和开拓美洲及欧洲市场奠定了坚实的基础。

    　　风险提示：钢铁行业景气度下行，原材料价格、汇率大幅波动。