本报告导读：

    　　公司公布2022年年报及2023年一季报，海外业务挑大梁，国内业务触底，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司公告2022 年年报，实现收入49.36 亿，同比增长12.75%，净利润2.3 亿，同比增长174.18%。同时公布2023年一季报，实现收入12.18 亿，同比增长6.99%，归母净利润0.44 亿，同比下降41.28%，低于市场预期。我们下调2023-2024 年EPS 预测至0.28、0.34（-0.09、-0.10）元，新增25 年EPS 预测0.39 元。根据可比公司23 年平均20 倍PE，维持目标价5.55 元。

    　　22Q4 及23Q1 低于预期核心来源于国内业务。我们认为导致业绩低于预期核心还在国内耐材业务，我们观察到随着地产需求的快速下行，耐火材料最大下游钢铁行业明显承压。我们预计濮耐22H2 国内钢铁业务亏损，全年国内钢铁业务盈利基本打平，23Q1 国内钢铁业务略亏损。

    　　海外业务挑大梁，依然是2023 年公司增长确定板块。2022 年得益于全球第五大俄罗斯市场竞争对手因俄乌冲突原因大规模退出，公司产品在俄罗斯市场供不应求，海外收入增速再上一个台阶，2022 年海外收入占比达到28%，同比增长41.4%；我们判断23Q1 海外业务收入增长继续保持20%以上的增长，带动收入增速提升。

    　　汇兑收益贡献业绩增量。随着公司出口业务大幅度增长，同时报告期内人民币兑美元汇率贬值，公司全年汇兑收益为6500 万，同期为1963万，同比增加4500 万，也贡献了较大的业绩增量。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。