本报告导读：

    公司公布2022年三季报，收入增速符合市场预期，海外业务因发货延迟环比略降，收入结构变化导致毛利率环比略降，汇兑收益贡献业绩增量。

    2022 年收入重点在稳增长发力及海外市场爆发，维持“增持”评级。 投资要点：

    维持“增持” 评级。公司前三季度实现收入37.27亿元，同比增12.31%；Q3 实现收入11.89 亿，同比增长5.63%；归母净利润4631 万，同比增长27.97%，符合市场预期。考虑到国内钢铁减产，我们下调2022-2024 年EPS 预测至0.30、0.37、0.44（-0.05、-0.07、-0.08）元，根据2023 年可比公司平均15 倍PE，下调目标价至5.55（-1.05）元。

    Q3海外业务受到发货延迟影响环比略降，下半年美国塞尔维亚工厂投产有望继续推升海外业务。2022 年上半年得益于全球第五大俄罗斯市场竞争对手因俄乌冲突原因大规模退出，公司产品在俄罗斯市场供不应求，海外收入增速再上一个台阶，2022H1 公司海外收入同比大增79.29%，占公司收入比重已经上升至近1/3。从Q3 看，我们估算海外业务收入依然增长，但环比有所下降，判断主要受到海运运力及客户要求发货节奏影响。

    收入结构变化导致毛利率环比略降。公司Q3毛利率环比下降0.51个百分点至18.11%，判断主要受到毛利率较高的海外出口业务占比环比下降带来的结构性变化，国内毛利率判断基本维持稳定，整体毛利率趋势回升的趋势并未改变。

    汇兑收益贡献业绩增量。随着公司出口业务大幅度增长，同时报告期内人民币兑美元汇率贬值，公司Q3 汇兑收益约为3000 万左右，同比增加近3500 万，也贡献了较大的业绩增量。

    风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。