本报告导读：

    　　公司公布2021年中报，我们看好公司钢铁行业新一轮供给侧改革下，耐材龙头市占率有望加速提升。维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。公司公布2021 年中报，实现收入21.92 亿，同比增长5.46%，归母净利润1.19 亿，同比下降28.83%，eps 0.12 元，低于市场预期。据此，我们下调2021-2023 年EPS 预测至0.30、0.38、0.46（-0.08、-0.09、-0.11）元，根据可比公司2022 年平均15 倍PE，下调目标价至5.7（-0.22）元。

    　　收入增速受到行业降价影响。我们注意到耐火材料行业2020Q4开始在原材料涨价背景下，行业面临内部及外部降价压力，我们判断整体行业降价幅度在5-10%左右，公司上半年耐材收入增速5.46%，明显受到降价拖累。

    　　业绩同比下行受到降价、海运运费等影响。公司净利润增速同比下降28%，我们认为主要几方面影响：i)行业降价导致公司毛利率同比下降4 个百分点至21.65%；ii）海运运费，公司H1 出口4.59 亿，同比增长19.39%，但受海运运费上涨影响，多支出3000 万费用。

    　　钢铁行业碳中和，耐材龙头存量博弈。我们认为钢铁行业在“碳达峰、碳中和”政策目标下，将迎来新的一轮供给侧改革，钢铁头部企业市占率有望加速提升。目前部分大型钢厂的招标已只面向前全国耐火材料规模前5 大企业，同时随着近年来环保标准的持续升级，也继续利好行业头部企业。耐材龙头有望跟随下游钢企开启新一轮整合兼并的步伐。

    　　风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。