21Q2 收入/归母净利同比+5%/-55%，下调至“增持”评级2021 年 8 月 19 日公司发布半年报：21H1 年实现营收/归母净利 21.9/1.2亿元，同比+5.5%/-28.8%；21Q2 收入/归母净利 11.6/0.4 亿元，同比+5.0%/-55.4%，环比+11.7%/-55.4%。考虑到原材料成本大幅度上升，且价格端承压，我们下调公司 21-23 年归母净利至 3.34/3.91/4.59 元（前值4.07/5.11/6.07 亿元）。可比公司 21 年 Wind 一致预期 13xPE，公司生态圈模式的高成长性或促进市占率提升快于同业，给予 21年15xPE，目标价 4.95元（前值 6.45 元），下调至“增持”评级。

    　　受原料涨价及出口拖累，21H1 利润率同比下降21H1 钢铁/原材料/环保材料事业部分别实现营收 19/2/2 亿元，同比分别+8.9/+28.4/-16% ，毛利率分别为 21.5/8.2/12.6% ，同比分别-5.7/-3.8/-12.3pct。21H1 整体毛利率为 21.65%，剔除运费影响后同比-4.0pct；21Q2 为 19.8%，环比-4.0pct。21H1 归母净利率 5.5%，同比-2.6pct，21Q2 为 3.5%，同环比-4.8/-4pct。利润率显著下行，主要系：1）20Q4 同客户签订或续签了大量长单，此后原料价格大幅上涨，而销售价格无法及时调整；2）全球海运费显著上升；3）受人民币升值影响，汇兑损失增多。

    　　21H1 财务费用率小幅上升，经营性现金流下行21H1 期间费用率为 14.62%，同比+0.09pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/+1.2/-1.3/+0.4pct，财务费用率上行主要系人民币升值导致汇兑损失增多。21H1 有息负债占总资产比例为 20.6%，同比+7.9pct，主要系报告期内公司发行可转债募资建设项目；资产负债率为 53.52%，同比+2.2pct。

    　　21H1 收现比、付现比分别为 72.58%、74.18%，同比+4.8pct、+18.9pct。

    　　同期，经营性净现金流-2.5 亿元，同比-4.5 亿元。主要系原材料价格上涨导致公司采购原材料支付现金增多。

    　　加大主业布局，拟设立氢能源产业发展基金

    　　我们认为公司耐材品类齐全/整包服务能力强，20 年提出通过生态圈模式，拓展前期未重视的中小型客户，联合行业内具备独特竞争优势但提供全套整包服务能力存在不足的企业，组成联合体共同开拓增量客户，市占率有望提升。7月30日公司公告拟出资1230万元人民币收购塞尔维亚MALBEX ONE（未上市）公司 70%股权，计划设立欧洲耐材生产基地，扩张海外业务。8月 5 日公司公告与上海宇苑（未上市）签署合作协议，拟合作设立氢能源产业发展基金，参与布局氢能源领域，帮助公司建立更加完善的产业布局。

    　　风险提示：环保行业景气度下行，原材料价格、汇率大幅波动、疫情风险。