本报告导读：

    公司公布2020 年年报，符合市场预期，我们看好公司钢铁行业新一轮供给侧改革下，耐材龙头市占率有望加速提升。维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公布2020 年年报，实现收入41.74 亿，同增0.82%；归母净利润为3.00 亿元，同增18.98%，EPS 为0.30 元，符合市场预期。考虑到后续提价，我们上调2021-2022 年EPS 预测至0.38、0.47（+0.08、0.09）元，新增2023 年EPS 预测为0.57 元，维持目标价6.00 元。

    收入增速回升。Q4 实现收入11.03 亿，同比增长8.56%，相较Q2-Q3的6.19%、0.61%收入增速有所抬升；归母净利0.55 亿，同比增长12.24%。我们估算Q4 毛利率为15.89%，环比Q3 的32.75%有所下降，一方面可能因为结算钢厂整包中毛利率较低的项目集中结算，结构性因素；另一方面，中小耐材企业生存压力，压低中标价格。

    原材料事业部初现弹性，2021 年有望更好。公司原材料板块实现收入3.58 亿，同比增长59.78%，明显超过公司平均增速。青海濮耐年产3 万吨轻烧镁项目和6 万吨电熔大结晶项目已稳定运行。

    钢铁行业碳中和，耐材龙头存量博弈。我们认为钢铁行业在“碳达峰、碳中和”政策目标下，将迎来新的一轮供给侧改革，钢铁头部企业市占率有望加速提升。目前部分大型钢厂的招标已只面前全国耐火材料规模前5 大企业，中小企业生存空间被持续压缩。同时随着近年来环保标准的持续升级，中小企业增加了额外的成本负担，盈利空间一再缩减。耐材龙头有望跟随下游钢企开启新一轮整合兼并的步伐。

    风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行