投资要点

    　　事件：公司披露2017年半年报，报告期内实现营业总收入12.29亿元，同比增长6.73%，实现归母净利润5580万元，同比增长11.2%，基本每股收益为0.06元。

    　　公司预计1-9月归母净利润同比变动[-20%,10%]。

    　　点评：

    　　需求回暖趋势延续，收入平稳增长。上半年外部环境较16年明显回暖，全国粗钢、水泥产量分别增长4.6%、0.4%，其中粗钢产量创历史新高。受下游钢铁、水泥需求持续回升带动以及产品提价影响，公司Q2 单季实现营收6.54亿元，同比增长8.1%，增速环比Q1 提升2.9 个百分点。其中上半年钢铁材料、环保材料、原材料事业部分别实现营收11.00亿元、1.35亿元和1.24亿元，同比分别增长7.3%、6.9%和295.4%，原材料事业部收入的大幅增长主要是镁质原材料价格大幅上涨以及公司被动增加原材料的采购所致。后续产量或面临下游钢铁限产和镁质原材料库存紧张的压力，但随着公司镁质产品提价的持续落实，产品单价将进一步走高。

    　　毛利率环比回落，成本压力有待进一步传导。公司Q2 毛利率为31.94%，同比提升2.1 个百分点，而环比Q1 回落0.8 个百分点。主要是因为镁质原材料大幅上涨的背景下，公司虽在二季度实现了镁质产品价格的全线上调，但提价时间和幅度仍然落后于成本端变动。目前镁产业供给受限的局面尚未缓解，企业原材料库存均颇为紧张，我们判断向下游传导成本端压力的动作仍将持续。

    　　现金流持续改善，应收账款余额下降。尽管原材料备货力度加大，公司上半年经营性现金流量仍然同比增加28.1%，说明现金流状况继续显著改善。期末应收账款余额同比下降2.9亿元，反映资产负债表同步持续优化，期内计提的坏账损失相应地减少976万元。此外，受人民币升值影响，公司报告期内发生汇兑损失1517万元，对业绩造成一定不利影响。

    　　投资建议：

    　　公司作为耐火材料行业龙头，此前进行了全产业链的前瞻性布局，拥有储量可观的镁矿资源，覆盖了从镁矿开采、加工全流程。随着行业供给侧改革的推进，菱镁矿价格趋势性上涨下镁产业链将迎来价值回归，公司前期在矿山上的布局将分享行业整合红利，提高企业在行业里的竞争力。

    　　出于审慎原则公司16年充分计提了资产减值损失，17年轻装上阵，资产负债表持续改善，为业绩释放提供扎实基础。暂不考虑矿山重组计划，我们预计公司17-19年EPS 分别为0.21元、0.29元、0.40元，“增持”评级。

    　　风险提示：钢铁产量大幅下滑、海外贸易摩擦加剧