事件

    　　濮耐股份发布中报，公司2016 上半年实现营业收入115,191.07万元，较上年同期减少22.14%；实现归属于上市公司股东的净利润5,017.21 万元，较上年同期减少48.68%，基本每股收益0.06元。

    　　简评

    　　1. 行业维艰，龙头亦难全。2016 年以来，下游钢铁、水泥等行业在“去产能”、“去库存”以及环保治理等压力下出现了限产、减产的普遍现象，客观上减少了对耐火材料的需求，使得公司业绩承压。在这样的大背景下，公司实现营业收入115,191.07 万元，较上年同期减少22.14%；营业成本为80,445.26 万元，较上年同期减少22.14%；实现归属于上市公司股东的净利润5,017.21 万元，较上年同期减少48.68%。同时，上半年钢材价格虽有显著提升，但由于钢企议价能力强，并未传导到上游耐材的供应价格上。

    　　因此公司顺势而为，采取了较为谨慎的市场策略。随着本轮去产能浪潮的深入，上游耐材行业也面临着残酷的洗牌和整合，而以濮耐股份为代表的耐材行业龙头企业有望最终受益。

    　　2. 以稳为进，严控成本。公司毛利率为30.5%，较去年同期提升0.3%，并且最近几个报告期内维持在30%附近的水平，说明公司直接生产成本较为稳定；同时，从公司期间费用率的表现来看，在2015 年四季度达到22.5%的高点之后，公司的期间费用率已经开始有所降低，主要得益于公司在销售政策方面的谨慎把控，降低行业萧条时期的不必要开支；另外，公司的净利率已经从2015年四季度的低点3.2%回升到本报告期的4.7%，盈利状况已经有所改善，今后随着下游行业的逐步回暖和耐材行业结构的改善，公司的经营有望得到进一步的改善。3.行业供需弱改善，龙头终将露笑颜。供给端而言，耐火材料行业较低的行业集中度有望得到改观，当下行业前60 家耐火制品生产企业销售收入只占全国耐火制品年销售收入的30%左右，与之相对应的是下游钢铁、水泥等行业相对较高的行业集中度，具有较强的话语权、议价权，并且目前耐火材料产品已经进入到技术含量高、附加值高的高端耐材制品的产能全面过剩阶段，行业盈利水平不断下降，在目前的市场环境下，必将有部分企业因为亏损而难以为继，将会出现行业企业的资源整合，公司近年来公司通过持续并购扩大经营规模，收购郑州华威、汇特等企业，未来有望进一步提升市场地位；需求端而言，钢铁、水泥、玻璃等主要下游行业十三五期间减量发展已成定局，经相关专家预测，粗钢产量到2020 年将由现在的8 亿多吨/年下降到7.0 亿吨/年左右。

    　　据此测算，日常生产消耗用耐火材料需求量将逐步减少300 万吨左右。预计到十三五末，全国耐火材料产量将降至约2000 万吨（含出口量约200 万吨）。在下游行业产量同比下滑与耐火材料产品技术提升的相互作用下，下游行业对耐火材料的需求量将会逐步降低，没有显著增量的需求端同样会倒逼耐材行业进行资源整合。综合来看，资源丰富、管理到位、技术先进濮耐股份在未来行业的大洗牌中终将受益。

    　　4.盈利预测和投资评级：我们预计公司2016 年和2017 年营业收入24 亿元、28.8 亿元，同比增长-14.09%、20%；归属于母公司的净利润1.36 亿元、1.75 亿元；EPS 为0.15 元、0.20 元。维持“增持”评级。