摘要:

    公司主营业务为高温工业用耐火材料销售与服务,下游行业涵盖钢铁、水泥、玻璃、有色等领域。受下游行业近几年走弱影响,耐火材料需求已进入平台期。

    由于耐火行业市场集中度较低,竞争秩序散漫;而下游行业则多为钢铁、冶金等市场集中度高、掌握较强话语权的行业。因此为了降低成本,下游行业提出“整体承包”要求。这虽然是一种市场倒逼现象,但从长远来看,“整体承包”不仅帮助下游行业大幅降低了成本,也为耐火行业提供了规范市场竞争、提高市场集中度的机会,对于公司这种业内龙头企业,则利大于弊。

    公司目前在海外共设立了3家子公司,并有9个常设办事处,市场分部于乌克兰、俄罗斯等国家。随着海外发展经验的逐步积累,及当地区政局的渐渐稳定,公司海外业务有望进一步发展。

    预计公司2015-2017年EPS分别为0.28元、0.31元和0.34元,对应动态市盈率分别为25.7倍、23.1倍和21.0倍,给予公司“增持”评级。

    风险提示:

    1)市场风险:下游行业的疲软导致耐火材料需求进入平台期,可能会影响公司未来业绩的增长;

    2)资金风险:整体承包模式一定程度上扩大了公司的应收账款范围,降低了资金周转效率。