报告描述

    公司公告14年业绩快报：收入26.11亿元，同比增长7.3%，归属净利润1.63亿元，同比增长33.5%，折EPS0.19元。Q4收入6.7亿元，同增0.6%，归属净利润0.431亿元，同增15.3%。

    事件评论

    收入增速主要源于华威并表贡献。公司全年收入增长7%主要是报告期内与同期相比增加了郑州华威1-9月并表所致（华威是13年末并表，只并了13Q4），我们预计全年华威收入3亿左右（14H为1.466亿），剔除华威并表影响后公司实现收入和13年相比基本持平。业绩增速33.48%，远高于收入增速，主要是并表的华威主营水泥窑耐材，其净利率（10%左右）高于本部（5%左右）（原因：华威毛利率和本部相当，但是由于水泥窑不是采用整包，无施工及后续服务，因此在费用上要显著低于采取整包销售的本部），故其并表对于合并报表的盈利能力构成一定提振。

    Q4增速放缓为并表因素消除。Q4收入增速0.6%，与前3季度相比明显放缓主要是同期并表后，低基数因素不在。不过业绩来看，14Q4仍有15%的增长反映公司在降本增效方面也取得了较明显成效。另外，我们预计Q1会有较为明显增长，主要是汇特耐材和雨山有限并表。

    看好海外布局，带路概念可期。公司海外市场占比20%，未来公司将通过产品出口、海外并购、海外建线等形式进一步开拓市场，力争到2020年实现国外贡献占比50%，而这一系列布局也与目前的一带一路战略不谋而合。

    整包推动，核心引擎。在下游盈利微弱的倒逼下，整包逐渐成为行业的大趋势。公司凭借优质供货业绩和龙头供货规模、技术优势，始终走在变革的第一阵营，未来也充分受益整包大订单逻辑下的规模与份额提升。

    西藏菱镁矿可用于协处窑、以及生产电绝缘、光学器材等新材料领域，附加值很高，具备一定主题概念。预计15~16年EPS为0.24、0.30元，对应PE为31、25倍，维持推荐。