耐材行业进入集中度提升拐点：整包模式推广、并购整合：我国耐火材料行业集中远低于发达国家，进入2014年以来，出现了两个明显的趋势，一个是整体承包模式的快速推广，二是行业并购整合趋势，我们认为市场进入集中度加速提升期。

    走向全球，千亿市场天花板被打破：整包模式起源于中国，能够节约钢厂成本，东南亚国家钢铁行业处于快速发展期，看好我国耐火材料龙头企业整包模式向东南亚国家推广趋势，耐材市场的千亿规模天花板被打破。

    耐材龙头，具备技术、品牌优势：濮耐股份是耐材行业龙头，收入规模最大，且技术、口碑均具备竞争优势。在《我的钢铁》评选的一级耐火材料供应商名录中，濮耐股份位居第一位。通过收购上海宝明，濮耐股份进入宝钢耐材核心供应商之列。

    原材料板块与环保板块具备想象空间：2010年，公司开始布局原材料板块，目前已形成辽宁琳丽矿业、西藏翔晨镁业、新疆哈勒哈菱镁矿三大菱镁矿布局，每年约为公司带来业绩亏损2000-3000万元。公司对未来原材料板块的业务定位为贡献公司利润的50%，显示其对原材料板块发展的信心。环保板块，公司通过收购华威进入水泥窑耐材领域，看好无铬化趋势及水泥窑垃圾处置用耐材发展机会。

    投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价9元。预计公司2014-2016年净利润增速为41%、42%、20%，具备成长性，同时我们看好公司原材料与环保板块的发展前景，对应EPS0.22、0.31、0.37元，看好公司未来的并购重组空间，给予2015年30倍PE，6个月目标价9元。

    风险提示：矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险